商湯（K80020）科技（0020.HK）近日發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告，總收入增長(zhǎng)33%，超50億元，創(chuàng)歷史新高（883911）。中金公司（HK3908）在最新研報(bào)中指出，商湯（K80020）2025年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入高增與減虧提速的雙重趨勢(shì)明確，高毛利生成式AI收入占比提升、有效費(fèi)控與生態(tài)協(xié)同效應(yīng)形成共振。基于此，中金預(yù)計(jì)商湯（K80020）盈利改善趨勢(shì)有望延續(xù)，維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。
4月8日，商湯（K80020）科技股價(jià)高開(kāi)，盤(pán)中漲幅8.65%，報(bào)2.01港元/股。
生成式AI驅(qū)動(dòng)，造血能力實(shí)現(xiàn)“質(zhì)”的飛躍
在生成式AI的強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，商湯（K80020）科技造血能力實(shí)現(xiàn)“質(zhì)”的飛躍。財(cái)報(bào)顯示，商湯（K80020）科技2025年度總收入超50億元，增幅為近三年最快。其中，生成式AI業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)51.0%，超36億元，占總收入超70%。
中金公司（HK3908）認(rèn)為，生成式AI業(yè)務(wù)已成為商湯（K80020）增長(zhǎng)的核心引擎，這主要得益于公司推進(jìn)“算力基礎(chǔ)設(shè)施-大模型-應(yīng)用”的“三位一體”戰(zhàn)略，公有云服務(wù)、垂直場(chǎng)景下結(jié)合算力的AI模型服務(wù)高增，ai應(yīng)用（886108）在B、C端多場(chǎng)景深度滲透。
費(fèi)用優(yōu)化見(jiàn)效，盈利改善可期
中金公司（HK3908）在研報(bào)中特別強(qiáng)調(diào)了商湯（K80020）的費(fèi)用優(yōu)化成果。2025年商湯（K80020）銷售、行政、研發(fā)開(kāi)支均下降，費(fèi)控成果亮眼；收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)應(yīng)收賬款減值大幅降低。中金指出，大模型與大裝置深度結(jié)合、武漢人才市場(chǎng)基地建立是促進(jìn)公司降本增效的關(guān)鍵因素。
這一判斷在商湯（K80020）業(yè)績(jī)公告中得到充分驗(yàn)證。財(cái)報(bào)顯示，商湯（K80020）全年凈虧損大幅收窄58.6%，經(jīng)調(diào)整凈虧損實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)半年同比加速減虧，下半年EBITDA為3.8億元，上市后首次轉(zhuǎn)正，超市場(chǎng)預(yù)期。
商湯（K80020）科技董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官徐立表示：“商湯（K80020）在保持底層技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，亦實(shí)現(xiàn)收入與EBITDA的雙增長(zhǎng)，在行業(yè)中展現(xiàn)出卓越的增長(zhǎng)韌性與經(jīng)營(yíng)效率，穩(wěn)步走向高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>
技術(shù)突破夯實(shí)壁壘，商業(yè)化多點(diǎn)開(kāi)花
在大裝置層面，中金公司（HK3908）指出，在國(guó)產(chǎn)算力替代加速與智算中心需求增長(zhǎng)背景下，商湯（K80020）憑借軟硬件深度協(xié)同形成的異構(gòu)調(diào)度與能效優(yōu)化能力，構(gòu)建了AI基礎(chǔ)設(shè)施壁壘，同時(shí)算電協(xié)同直接降低運(yùn)營(yíng)成本，為盈利改善提供支撐。財(cái)報(bào)顯示，商湯（K80020）大裝置運(yùn)營(yíng)算力總規(guī)模已提升至4.04萬(wàn)PetaFLOPS（FP16）；公司聯(lián)合華為昇騰（886058）、海光、寒武紀(jì)（688256）等十余家芯片廠商共同發(fā)布“商湯（K80020）大裝置算力Mall”；在寧德時(shí)代（300750）支持下，大裝置打造的AI智能系統(tǒng)預(yù)估能帶來(lái)7%的電費(fèi)節(jié)省及每年每萬(wàn)PetaFLOPS超4000噸的碳減排。
在大模型層面，中金公司（HK3908）指出，NEO架構(gòu)的發(fā)布標(biāo)志著公司多模態(tài)技術(shù)從“數(shù)據(jù)融合”正式邁向“原生架構(gòu)”新范式。財(cái)報(bào)顯示，2025年12月，商湯（K80020）發(fā)布并開(kāi)源了全新原生多模態(tài)模型架構(gòu)NEO，僅需業(yè)界同等模型1/10的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和算力，即可達(dá)到頂尖性能，為其切入具身智能、智能終端等物理AI賽道構(gòu)筑了底層技術(shù)壁壘。
在商業(yè)化層面，中金公司（HK3908）指出，ai應(yīng)用（886108）正向落地場(chǎng)景深水區(qū)演進(jìn)，商湯（K80020）在泛辦公、智能營(yíng)銷等高價(jià)值生產(chǎn)場(chǎng)景的提前卡位，疊加多模態(tài)能力的技術(shù)支撐，有望隨著模型成本持續(xù)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)閉環(huán)。財(cái)報(bào)顯示，商湯（K80020）小浣熊家族已累計(jì)服務(wù)1500萬(wàn)個(gè)人用戶與數(shù)千家企業(yè)客戶；與值得買(mǎi)（300785）科技達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，助其提升了店鋪運(yùn)營(yíng)效率20倍；商湯（K80020）創(chuàng)作智能體Seko直接輸出長(zhǎng)達(dá)3分鐘/集，連續(xù)生成100集內(nèi)容。
此外，中金公司（HK3908）還認(rèn)為，商湯（K80020）“1+X”戰(zhàn)略深化成效顯著，生態(tài)企業(yè)獨(dú)立融資釋放組織活力。如端側(cè)芯片、智能駕駛（885736）業(yè)務(wù)板塊已成功完成融資并實(shí)現(xiàn)出表獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。
考慮到商湯（K80020）商業(yè)化落地加速，中金維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，并上調(diào)2026年收入預(yù)期。商湯（K80020）科技在業(yè)績(jī)報(bào)中也表示，已準(zhǔn)備就緒迎接全球人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)真正的“決賽”，將繼續(xù)深耕原生多模態(tài)架構(gòu)，確立其在融合原生多模態(tài)大模型、空間智能領(lǐng)域的全球領(lǐng)軍地位。
