交銀國際（HK3329）發(fā)布研報稱，維持龍源電力（HK0916）(00916,001289.SZ)目標價8.23港元及買入評級。目前，公司A股定增已獲受理，目前處于再審階段，后續(xù)待深交所/證監(jiān)會審核和注冊，擇機發(fā)行。該行認為，近一個月股價回調超20%反映了部分的負面因素，若月度發(fā)電數(shù)據(jù)同比增速趨勢改善，將有助支持估值修復。
交銀國際主要觀點如下：
運營端弱于預期，2025年盈利同比下降幅較預期大
公司2025年盈利同比下降27%至46.4億元(人民幣，下同)，低于該行預期，主要原因是因風電（885641）/光伏下半年電價低于預期，收入端同比降3.9%。但資產減值同比減少92%抵消部分影響。期內，風電（885641）/光伏經營利潤96.87億元/11.52億元，同比-21.6%/+121.1%。2025年補貼收回達119.7億元，同比增124.5%，推動經營現(xiàn)金流同比上升28%。末期分紅為每股0.062元，全年分紅比例為29%。
去年運營情況與行業(yè)一致，年底裝機量略低于預期
2025年公司風/光發(fā)電量630.86億千瓦時，同比+4.91%/70.85%。期內風電（885641）平均利用小時數(shù)2052小時，同比-138小時，限電率同比有所增加，主因全國新能源（850101）裝機高速增長、區(qū)域供需失衡，及公司項目分布區(qū)域平均風速同比-0.1m/s。同時，風/光上網(wǎng)電價同比-9.8%/5.9%，下降的原因是公司的市場化交易規(guī)模擴大、平價項目增加，以及結構調整等因素影響。2025全年新增控股裝機4.85吉瓦，略低于原目標的5.5吉瓦，風電（885641）/光伏分別新增約1.7/3.1吉瓦。
2026年調整裝機節(jié)奏及結構，電價短期仍有下行空間
展望2026年，公司計劃新增裝機4.5吉瓦，風電（885641）/光伏占94%/6%(風/光新增裝機分別約為4.23/0.27吉瓦)。老舊風場以大代小改造方面，公司2026計劃開工9個項目，原容量430兆瓦，改造后擴至909兆瓦，增容顯著。公司2026年度簽約電量為274億千瓦時(風電（885641）215億/光伏59億千瓦時)，管理層預計年度簽約量加上機制電量合計占全年售電量約70%，機制電量比例東南地區(qū)較西北地區(qū)為高。2026年電價或仍有下行但空間有限，預期將逐步趨穩(wěn)，存量機制電價平穩(wěn)，增量競價多接近上限。
