中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持康耐特光學(xué)（HK2276）(02276)2026/2027年盈利預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027年27/21倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)65港元，對(duì)應(yīng)2026/2027年42/32倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有53%上行空間。該行認(rèn)為公司26年收入有望依托原材料成本優(yōu)勢(shì)、朝日富士擴(kuò)產(chǎn)及高折產(chǎn)品升級(jí)三重驅(qū)動(dòng)重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，XR業(yè)務(wù)隨大客戶(hù)量產(chǎn)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，雙輪驅(qū)動(dòng)潛力可期。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績(jī)?yōu)楹畏啪?/strong>
該行認(rèn)為公司2025年收入放緩主要受以下因素影響：1)24年收入高基數(shù);2)匯率影響，公司海外收入占比66%，2025年人民幣兌美元整體為升值趨勢(shì)，而2024年整體為貶值;3)關(guān)稅影響，25年中美關(guān)稅稅率大幅提升，公司與美國(guó)客戶(hù)共同分擔(dān)近40%出口關(guān)稅;4)東南亞業(yè)務(wù)影響，客戶(hù)24年提前備庫(kù)導(dǎo)致25年需求前置，并且公司主動(dòng)調(diào)整客戶(hù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化泰國(guó)、印度地區(qū)低毛利率客戶(hù)。
2026年主業(yè)能否重回增長(zhǎng)快車(chē)道
該行認(rèn)為有三重抓手：1)原材料端，公司與上游1.74折射率樹(shù)脂供應(yīng)商重新簽訂年度協(xié)議，增量不增價(jià)鞏固成本優(yōu)勢(shì);2)品牌端，朝日富士品牌2025年占中國(guó)收入5%目標(biāo)已達(dá)成，日本定制化產(chǎn)線(xiàn)2025年下半年擴(kuò)產(chǎn)，朝日品牌進(jìn)軍中國(guó)等新市場(chǎng)銷(xiāo)售，提升品牌溢價(jià);3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端，1.74高折鏡片滲透率持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)均價(jià)與毛利率同步上行。展望26年，該行認(rèn)為，隨著外部擾動(dòng)消退，公司收入有望重回雙位數(shù)增長(zhǎng)軌道，盈利質(zhì)量改善路徑清晰。
XR業(yè)務(wù)即將量產(chǎn)，能否如期兌現(xiàn)業(yè)績(jī)
該行預(yù)計(jì)，公司智能眼鏡（886085）業(yè)務(wù)26年有望放量。與傳統(tǒng)鏡片均價(jià)約20元/副相比，智能眼鏡（886085）光學(xué)鏡片單價(jià)達(dá)數(shù)十至100美元/副，價(jià)值量提升確定性強(qiáng)。該行預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)將顯著提升，XR業(yè)務(wù)將從2026年起成為估值重塑的核心催化劑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅與地緣風(fēng)險(xiǎn)，AI眼鏡（886085）商業(yè)化低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
