中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,范琦巖近期對彤程新材（603650）進行研究并發(fā)布了研究報告《國內(nèi)半導(dǎo)體（881121）光刻膠（885864）龍頭，打造電子化學(xué)品（881172）平臺型企業(yè)》，首次覆蓋彤程新材（603650）給予買入評級。
彤程新材（603650）(603650)
電子材料方面，公司是國內(nèi)半導(dǎo)體（881121）光刻膠（885864）龍頭，ArF、KrF、EBR等新產(chǎn)品系列陸續(xù)通過國內(nèi)多家客戶驗證并逐漸放量，同時布局顯示材料、CMP拋光墊等業(yè)務(wù)打造電子化學(xué)品（881172）平臺型企業(yè)；汽車/輪胎用特種材料方面，公司是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商，穩(wěn)居行業(yè)龍頭（883917）地位?？春霉?span>電子化學(xué)品（881172）業(yè)務(wù)持續(xù)突破，首次覆蓋，給予買入評級。
支撐評級的要點
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的新材料綜合服務(wù)商，業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年前三季度公司在我國半導(dǎo)體（881121）光刻膠（885864）以及TFT陣列光刻膠（885864）市場的銷售金額均位居中國供應(yīng)商首位。輪胎用橡膠助劑及其他化工（850102）產(chǎn)品方面，公司是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商，穩(wěn)居行業(yè)龍頭（883917）地位并連續(xù)多年是我國最大的橡膠酚醛樹脂生產(chǎn)商，與國內(nèi)外輪胎企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系?？赏耆锝到獠牧戏矫妫緡@PBAT聚合工藝及改性方案創(chuàng)新，在相關(guān)行業(yè)實現(xiàn)突破性應(yīng)用。2025年前三季度公司實現(xiàn)營收25.23億元，同比+4.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.94億元，同比+12.65%。
公司是國內(nèi)半導(dǎo)體（881121）光刻膠（885864）龍頭企業(yè)。AI等領(lǐng)域快速發(fā)展帶動半導(dǎo)體材料（884091）需求提升，光刻膠（885864）市場規(guī)模持續(xù)增長，2024年全球集成電路晶圓制造用光刻膠（885864）市場規(guī)模為32.7億美元，同比增長14.7%，預(yù)計2025年全球集成電路晶圓制造用光刻膠（885864）市場規(guī)模將增長至35.5億美元。2024年中國集成電路晶圓制造用光刻膠（885864）市場規(guī)模為53.54億元，同比2023年增長8.40%，其中g(shù)/i線、KrF、ArF、ArFi、PSPI光刻膠（885864）市場規(guī)模分別為5.78/24.84/4.43/10.12/8.37億元光刻膠（885864）具有較高的國產(chǎn)替代壁壘，全球高端半導(dǎo)體（881121）光刻膠（885864）市場份額主要被日本和美國企業(yè)占據(jù)，G/I線光刻膠（885864）國產(chǎn)化率為30%，KrF光刻膠（885864）國產(chǎn)化率為10%，ArF光刻膠（885864）國產(chǎn)化率為2%，EUV光刻膠（885864）仍處于研發(fā)階段。公司全資子公司彤程電子持有北京科華96.3295%的股份，北京科華在IC光刻膠（885864）方面為國內(nèi)第一，是唯一被SEMI列入全球光刻膠（885864）八強的中國光刻膠（885864）企業(yè)。25H1公司半導(dǎo)體（881121）光刻膠（885864）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收近2億元，同比增長超50%。公司ArF光刻膠（885864）、KrF光刻膠（885864）、抗反射涂層、EBR等新品在25H1已通過國內(nèi)多家客戶驗證并上量，同時公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品KrF光刻膠（885864）同比增長近50%、ICA光刻膠（885864）保持167%的高速增長、G/I線光刻膠（885864）穩(wěn)健增長26%。25H1公司I線化學(xué)放大厚膜膠在多家12寸客戶實現(xiàn)穩(wěn)定快速的應(yīng)用擴展，銷量持續(xù)攀升，40-80um超厚膜負性抗電鍍光刻膠（885864）通過國內(nèi)頭部封裝廠驗證；此外公司自產(chǎn)樹脂持續(xù)開發(fā)。公司年產(chǎn)1.1萬噸半導(dǎo)體（881121）、平板顯示用光刻膠（885864）及2萬噸相關(guān)配套試劑項目已部分建設(shè)完成，其中包括年產(chǎn)300/400噸ArF及KrF光刻膠（885864）量產(chǎn)產(chǎn)線，進一步夯實產(chǎn)能優(yōu)勢。
公司布局顯示材料、CMP拋光墊等業(yè)務(wù)打造電子化學(xué)品（881172）平臺化企業(yè)。隨著oled（885738）面板滲透率提升、大尺寸顯示面板需求增長、全球顯示面板產(chǎn)能持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，我國TFT-LCD光刻膠（885864）市場規(guī)模預(yù)計從2023年的59.9億元增至2025年的68.43億元，CAGR為6.88%。公司子公司彤程電子持有北旭電子100.00%股權(quán)，北旭電子是國內(nèi)最大的液晶正性光刻膠（885864）本土供應(yīng)商，同時也是中國大陸首家實現(xiàn)Array用正性光刻膠（885864）本土量產(chǎn)的廠商。25H1公司顯示光刻膠（885864）產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.80億元，同比增長13.6%，銷量同比增長12.5%。此外公司在顯示材料板塊陸續(xù)布局有機絕緣膜及發(fā)光材料，未來有望提供新增長點。另一方面，公司于江蘇金壇建設(shè)的CMP拋光墊項目順利達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）芯片先進拋光墊25萬片。截至25H1該項目已完成產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)品生產(chǎn)驗證，并開始在國內(nèi)龍頭芯片企業(yè)逐步開展驗證，驗證進程推進順利。截至2025年中報，公司已分別收到8寸及12寸重要客戶的首次正式CMP拋光墊訂單，實現(xiàn)CMP拋光墊量產(chǎn)出貨。
公司是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商。2001-2024年我國橡膠助劑產(chǎn)量由13.80萬噸增長至158.79萬噸，CAGR達11.21%。未來在下游汽車工業(yè)增長的帶動下，尤其是新能源汽車（885431）快速增長，橡膠助劑行業(yè)有望保持穩(wěn)定向上的增長。公司是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商，穩(wěn)居行業(yè)龍頭（883917）地位。2025年前三季度公司特種橡膠助劑實現(xiàn)營收17.56億元，同比下降4.50%；產(chǎn)量10.91萬噸，同比增長0.25%；銷量11.83萬噸同比增長1.00%。25H1公司一方面深化與國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)的戰(zhàn)略合作，另一方面重點突破歐美高端市場，國際業(yè)務(wù)占比提升。隨著國內(nèi)輪胎企業(yè)加速海外布局以及國際市場需求增長，公司海外市場份額有望持續(xù)提升。
估值
公司是國內(nèi)半導(dǎo)體（881121）光刻膠（885864）龍頭，致力于打造電子化學(xué)品（881172）產(chǎn)業(yè)化平臺，同時也是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商。我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為6.24/7.57/9.85億元，EPS分別為1.01/1.23/1.60元，PE分別為48.5/40.0/30.8倍。看好公司電子化學(xué)品（881172）業(yè)務(wù)持續(xù)突破，首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)與市場競爭加劇風(fēng)險；宏觀市場需求波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。
