海通國際發(fā)布研報稱，預(yù)計2026-2028年優(yōu)然牧業(yè)（HK9858）(09858)收入為221.0/238.7/255.4億元，歸母凈利潤分別為12.88/27.83/33.99億元，對應(yīng)EPS分別為0.31/0.66/0.81元(此前預(yù)測26/27年EPS分別為0.39/0.55元)。參考可比公司估值水平及公司作為乳業(yè)（885462）上游龍頭地位，該行給予公司26年16xPE(此前給予公司26年13xPE)，目標(biāo)價由5.5港元小幅上調(diào)至5.6港元(1CNY=1.134HKD)。該行認(rèn)為2025年周期（883436）底部已顯經(jīng)營韌性，2026年奶肉雙周期（883436）共振開啟業(yè)績復(fù)蘇上行通道，維持“優(yōu)于大市”評級。
海通國際主要觀點如下：
公司發(fā)布2025年年報
全年營收206.5億元，同比+2.8%;公司擁有人應(yīng)占虧損4.3億元，同比減虧37.4%，EPS-0.11元/股，虧損大幅收窄，25H2虧損環(huán)比收窄至1.4億元，業(yè)績改善符合預(yù)期。剔除生物資產(chǎn)公允價值變動影響，年內(nèi)溢利38.8億元，同比+26.7%;現(xiàn)金EBITDA55.9億元，同比+4.9%，核心經(jīng)營指標(biāo)亮眼。公司量增對沖價跌成效顯著，成本管控突出。
核心原料奶業(yè)務(wù)收入160.2億元，同比+6.1%，占比77.6%，雖奶價同比降6.3%至3.9元/公斤，但成母牛單產(chǎn)提至12.8噸、占比升至55%，推動銷量415.3萬噸，同比+13.2%，有效對沖價跌。反芻動物養(yǎng)殖解決方案收入46.3億元，同比-7.3%，但肉牛羊飼料、性控胚胎銷量分別+46.7%、+45.1%，高端品類表現(xiàn)優(yōu)異。單公斤原料奶飼料成本同比-10.5%，帶動整體毛利率+1.0pct至29.8%，原料奶業(yè)務(wù)毛利率+1.6pct至34.3%。
表觀虧損系非現(xiàn)金因素拖累，主業(yè)造血能力強勁
全年生物資產(chǎn)公允價值變動虧損43.1億元為虧損主因，剔除后主業(yè)盈利大幅增長;經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額59.5億元，同比+1.8%，自由現(xiàn)金流暴增687.9%至19.0億元。同時財務(wù)指標(biāo)優(yōu)化，融資成本同比-9.5%，資產(chǎn)減值虧損大幅減少，2026年初配股融資將進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
奶肉雙周期共振將至，2026年業(yè)績迎復(fù)蘇
原奶行業(yè)產(chǎn)能出清顯效，供需趨緊，2026年奶價企穩(wěn)回升確定性強，公司已鎖定上半年豆粕成本，量升價穩(wěn)推動盈利修復(fù);肉牛行業(yè)能繁母牛短缺，2027-2028年價格迎上行周期（883436），公司布局肉牛養(yǎng)殖，將帶動生物資產(chǎn)減值收窄。下游深加工產(chǎn)能投產(chǎn)也將進(jìn)一步拉動原奶需求。
風(fēng)險提示：供給去化慢于預(yù)期，大宗商品價格上行，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期。
