海通國際發(fā)布研報稱，2026-2028年中國石油股份（HK0857）(00857)歸屬母公司凈利潤分別為2016.2億元、1869.9億元、2001.1億元。對應每股收益分別為1.10元、1.02元、1.09元?；谕瑯I(yè)估值水平，考慮公司作為全球油氣龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈低成本，盈利韌性很強，給予公司2026年PE 11X，對應目標價（疊加港幣人民幣匯率換算）13.6港元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
海通國際主要觀點如下：
上游勘探開發(fā)：地緣沖突推升油價，上游盈利有支撐
該行預計2026年布倫特均價預期85美元/桶，公司低成本優(yōu)勢放大油價彈性。參考2022年數(shù)據(jù)，布倫特原油均價每上漲10美元/桶，中石油上游板塊收入同比+ 8-10%（2022年油價同比+ 40%對應收入+ 30%，彈性系數(shù)約0.75）；若2026年布倫特原油均價按85美元/桶計算（較2025年68美元/桶+ 25% ），該行預計，2026年，公司油氣收入增速將達到20%，由于公司近年來持續(xù)推進“增儲上產(chǎn)”與“降本增效”，上游開采單位成本相對固定，油價上漲的邊際增量將直接轉(zhuǎn)化為純利。油價上漲的增量部分對利潤的傳導有望帶動上游凈利潤新增455-520億元，疊加產(chǎn)量增長，上游板塊歸母凈利潤占比提升。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：化工高端化+新能源規(guī)模化雙輪驅(qū)動
2026年2794億元資本支出將進一步加大新能源（850101）投入，推動其成為第三增長曲線。在下游領域，公司正加速從規(guī)模型向效益型轉(zhuǎn)型。通過實施“化工（850102）高端化”戰(zhàn)略，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將更多的原油組分轉(zhuǎn)化為高附加值的特種新材料。2026年聚乙烯、聚丙烯等高端品銷量也預計增長。該行預計，2026年公司煉油化工（850102）和新材料業(yè)務收入增速將達到15%。這一增長不僅源于新材料產(chǎn)線的產(chǎn)能釋放，更受益于煉化一體化帶來的降本增效效應。板塊盈利重心的上移，不僅能有效對沖下游燃料需求波動的風險，更將提升公司在資本市場的長期盈利韌性與估值吸引力。
行業(yè)領先高股息，防御屬性突出
2025年公司股息率6%，全年總派息額超過860億元，派息率為55%，為近五年歷史新高，顯著高于全球綜合油企平均3%–4%，預計2026年維持55%派息率，對應2026年港股股息率為6.4%。對應分紅政策穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，提供稀缺高股息底倉配置價值。
風險提示：原油價格大幅波動；下游需求疲軟；原材料價格上漲幅度高于預期。
