中金發(fā)布研報稱，首次覆蓋英矽智能（HK3696）(03696)給予跑贏行業(yè)評級，目標價76.80港元，對應25.8x2027E P/S，目標價較當前股價有34%上行空間，公司目前交易于2026E/2027E26.4x/19.2x P/S。該行預計公司2026/2027年營業(yè)收入分別為1.60億/2.19億美元，2025-2027年收入CAGR為98%。該行看好公司依托高質(zhì)量推理鏈、真實管線項目沉淀的臨床與干濕實驗閉環(huán)數(shù)據(jù)，持續(xù)訓練AI模型并反哺商業(yè)落地，從而形成可驗證、可迭代、可變現(xiàn)的平臺型飛輪。
中金主要觀點如下：
AI重構(gòu)藥物研發(fā)范式，直擊長周期、高投入、低成功率痛點
GenAI技術(shù)正推動制藥行業(yè)由“經(jīng)驗驅(qū)動+試錯優(yōu)化”向“數(shù)據(jù)驅(qū)動+生成式設(shè)計”的范式升維，系統(tǒng)性解決傳統(tǒng)藥物研發(fā)的效率瓶頸。
數(shù)據(jù)飛輪、多模態(tài)領(lǐng)域模型與Infra協(xié)同，構(gòu)筑平臺級壁壘
英矽基于自研的端到端生成式AI平臺Pharma.AI支持藥物研發(fā)全流程，提升藥物早研的效率與勝率。公司以大規(guī)模藥研數(shù)據(jù)、高質(zhì)量推理鏈和干濕實驗閉環(huán)沉淀數(shù)據(jù)資產(chǎn)，疊加Precious3GPT、Nach01等專用多模態(tài)模型，以及MMAI Gym訓練推理基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)強化平臺泛化與迭代能力。
豐富管線儲備疊加持續(xù)BD落地，平臺價值加速兌現(xiàn)
截至2026年3月末，公司基于Pharma.AI平臺已開發(fā)出31個候選藥管線，累計提名28個PCC;其中12個項目已獲IND批準，4個管線資產(chǎn)完成對外授權(quán)、8個項目開展了對外合作，總簽約額超71億美元。
潛在催化劑：模型能力提升，管線BD進展超預期。
風險提示：技術(shù)更迭風險;臨床、監(jiān)管不確定性風險;客戶集中度及收入波動風險;商業(yè)化、市場及外部風險;財務表現(xiàn)和流動性風險。
