國盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱，敏實(shí)集團(tuán)（HK0425）(00425)海外市場加速布局，電池盒等新產(chǎn)品處于上量階段，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為32.3/37.5/43.5億元，對應(yīng)PE分別為11/10/8倍，維持“買入”評級。
國盛證券（002670）主要觀點(diǎn)如下：
具體事件
2025年公司營收為257.4億元，同比+11.2%；毛利率為28%，同比-0.9pct；費(fèi)用率方面，分銷及銷售/行政/研發(fā)/利息開支占營收比重分別為4%/7.2%/5.8%/1.3%，分別同比-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/-1pct；資本開支22.1億元，同比+15.6%；歸母凈利潤26.9億元，同比+16.1%。
盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外收入大幅增長
分業(yè)務(wù)看，公司車身結(jié)構(gòu)(前電池盒)營業(yè)額保持快速增長，同時(shí)傳統(tǒng)外飾件產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展，密封系統(tǒng)、保險(xiǎn)杠、儲能（885921）等相關(guān)產(chǎn)品在新市場均實(shí)現(xiàn)拓展。2025年，四大主要業(yè)務(wù)車身結(jié)構(gòu)/塑件/金屬及飾條/鋁件的營收分別同比+41.1%/+4.6%/+0.8%/-0.5%，在新能源（850101）穩(wěn)步滲透的背景下，公司在電池盒等優(yōu)勢領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。2025年公司在國內(nèi)和海外的營收分別達(dá)到94.1/163.3億元，分別同比+0.9%/+18.1%，海外營收占比達(dá)到63.5%，同比+3.8pct。依托本地化工（850102）廠產(chǎn)能布局，公司得以充分把握歐洲電動(dòng)車市場的擴(kuò)張機(jī)遇，在美洲市場的傳統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)亦穩(wěn)健增長。未來公司計(jì)劃有序增加在北美、歐洲和東南亞等地的資本開支，進(jìn)一步完善全球現(xiàn)地化布局。
客戶結(jié)構(gòu)多元化拓展，公司在手訂單充沛
2025年公司在電池盒與車身底盤結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)重大突破，拿下歐洲豐田和長城、吉利（K80175）等中系客戶結(jié)構(gòu)件訂單，分別取得奇瑞、長安、比亞迪（002594）電池盒訂單。同時(shí)重點(diǎn)拓展中系客戶電池盒和電芯結(jié)構(gòu)件國際市場，向電池盒周邊產(chǎn)品延伸，成功開發(fā)前后碰撞模塊、副車架等產(chǎn)品并收獲訂單，推動(dòng)電池盒及車身底盤結(jié)構(gòu)一體化與單車配套價(jià)值量提升；智能外飾及傳統(tǒng)產(chǎn)品新業(yè)務(wù)承接持續(xù)強(qiáng)化，深化與比亞迪（002594）、吉利（K80175）、廣汽（601238）、上汽（600104）等中系品牌及造車新勢力的合作，拓展日系品牌國際市場業(yè)務(wù)份額，突破奇瑞智界的車門電子控制器業(yè)務(wù)、多個(gè)日系品牌行李架總成訂單、歐洲雷諾及北美福特保險(xiǎn)杠總成等業(yè)務(wù)。
積極開拓新興賽道，聚力發(fā)展第二增長曲線
公司聚焦新興領(lǐng)域的開拓：1)在智能出行賽道，前瞻布局了電動(dòng)車無線充電（885774）系統(tǒng)，已與多家頭部中系車企進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)；2)在智能機(jī)器人賽道，與智元機(jī)器人簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并于2025年完成多個(gè)客戶的小批量供貨。商業(yè)化落地加速，已與某頭部機(jī)器人客戶進(jìn)行戰(zhàn)略合作，在歐洲開展整機(jī)代工和經(jīng)銷業(yè)務(wù)，并逐步在內(nèi)部工廠建立人形機(jī)器人（886069）上崗作業(yè)示范產(chǎn)線；3)在低空經(jīng)濟(jì)（886067）賽道，與全球頭部eVTOL廠家億航智能（EH）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并獲得量產(chǎn)訂單；4)AI液冷方面，公司的分水器和浸沒式液冷柜等液冷產(chǎn)品已獲得臺灣客戶訂單并開始批量交付。多項(xiàng)新興業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，打開公司未來成長空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外市場推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)滯后性風(fēng)險(xiǎn)。
