廣發(fā)證券（HK1776）發(fā)布研報稱，預計安踏體育（HK2020）(02020)26-28年EPS為5.28/6.05/7.01元/股，參考可比公司，且考慮公司作為行業(yè)龍頭，競爭力強，給予公司26年PE18倍，對應合理價值108.03港元/股，維持“買入”評級。
廣發(fā)證券（HK1776）主要觀點如下：
公司公告2025年年度業(yè)績公告
2025年，公司收入802.19億元，同比增長13.3%，在2024年不包括由亞瑪芬上市事項及亞瑪芬配售事項權益攤薄所致的利得下，歸母凈利潤135.88億元，同比增長13.9%。公司建議派發(fā)每股1.08港元，加上中期的1.37港元，25年全年合計派發(fā)每股2.45港元，以4月2日收盤價，股息率3.04%。
安踏、FILA收入穩(wěn)健增長，所有其他品牌收入高增長
2025年，安踏（K82020）牌收入347.54億元，同比增長3.7%，F(xiàn)ILA收入284.69億元，同比增長6.9%，所有其他品牌收入169.96億元，同比增長59.2%。經(jīng)營利潤率方面，安踏（K82020）20.7%，F(xiàn)ILA26.1%，同比提升0.8pct，所有其他品牌27.9%，同比下降0.7pct。渠道方面，安踏（K82020）大貨7203家，安踏（K82020）兒童2652家，F(xiàn)ILA大貨1273家(+9家)，F(xiàn)ILA兒童578家，F(xiàn)ILA潮牌189家，迪桑特256家，可隆209家，MAIA52家。
公司利潤分析
2025年，公司毛利率62.0%，其中安踏（K82020）牌毛利率53.6%，主要系加大專業(yè)產(chǎn)品成本投入及電商業(yè)務占比提升，F(xiàn)ILA毛利率66.4%，主要系增強和提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量以致成本上升及電商業(yè)務占比提升。公司經(jīng)營開支比率26%，主要系2024年為體育（884258）大年，廣告投入占比較高。
風險提示：監(jiān)管審批風險;安踏（K82020）等品牌、Amer海外業(yè)務低于預期風險。
