東吳證券（601555）股份有限公司黃細(xì)里,孫仁昊近期對(duì)華域汽車（600741）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外盈利大幅提升，業(yè)績(jī)/分紅超預(yù)期》，給予華域汽車（600741）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
華域汽車（600741）(600741)
投資要點(diǎn)
公司公告：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年全年?duì)I收1,839.99億元，同比+8.97%；歸母凈利潤(rùn)72.07億元，同比+7.51%；扣非凈利潤(rùn)58.29億元，同比+1.24%。2025年Q4營(yíng)收531.46億元，同環(huán)比+7.67%/+15.09%；歸母凈利潤(rùn)25.20億元，同環(huán)比+13.63%/+39.65%；扣非凈利潤(rùn)21.33億元，同環(huán)比+27.70%/+35.68%。2025年公司擬分紅31.5%億元，股利支付率為44%，同比大增。公司業(yè)績(jī)/分紅超我們預(yù)期。
客戶結(jié)構(gòu)多元化持續(xù)推進(jìn)，新能源（850101）相關(guān)產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。公司“中性化”戰(zhàn)略持續(xù)深化，2025年上汽集團(tuán)（600104）以外客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比已提升至64.6%，客戶結(jié)構(gòu)更趨健康與多元化。公司成功開(kāi)拓并深化與頭部新勢(shì)力及自主品牌的合作，賽力斯（601127）汽車、特斯拉（TSLA）上海、比亞迪（002594）、吉利汽車（HK0175）、小米汽車（886064）等已進(jìn)入公司業(yè)外整車客戶收入排名前十。各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化：內(nèi)外飾件收入1,339.46億元(同比+12.22%)、功能件收入291.94億元(同比+12.41%)，增速顯著高于整體營(yíng)收，反映公司對(duì)新能源（850101）客戶的配套能力持續(xù)提升；金屬成型和模具收入66.66億元(同比+1.01%)、電子電器件收入63.79億元(同比+3.65%)；熱加工件收入1.93億元(同比-65.46%)，收入占比較低。未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能充足，新獲訂單中新能源汽車（885431）相關(guān)車型業(yè)務(wù)配套金額占比高達(dá)80%，國(guó)內(nèi)自主品牌配套金額占比超過(guò)65%，為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用控制效果明顯，海外盈利顯著提升。25全年毛利率12.30%，同比+0.16pct，主要受益于內(nèi)外飾件毛利率提升(12.05%，同比+0.26pct)及功能件毛利率提升(11.44%，同比+0.11pct)，而電子電器件毛利率下降(10.16%，同比-2.17pct)。25年出口毛利率4.12%，同比+3.5pct，國(guó)內(nèi)毛利率13.6%，同比-0.9pct。2025年公司期間費(fèi)用率8.84%，同比-0.40pct，其中管理費(fèi)用率4.68%(同比-0.19pct)、研發(fā)費(fèi)用率3.54%(同比-0.13pct)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.16%(同比-0.10pct)。全年歸母凈利率3.92%，同比微降0.04pct，降幅小于毛利率波動(dòng)。Q4單季歸母凈利率達(dá)4.74%，為年內(nèi)最高。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2026-2027年?duì)I收預(yù)測(cè)為1964/2029億元(原為1826/1871億元)，預(yù)計(jì)2028年?duì)I收為2073億元，同比分別+7%/+3%/+2%；基本維持2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為77/80億元，預(yù)計(jì)2028你那歸母凈利潤(rùn)為84億元，同比分別+7%/+4%/+4%，對(duì)應(yīng)PE分別為8.2/7.8/7.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；下游乘用車（884099）需求復(fù)蘇低于預(yù)期，乘用車（884099）價(jià)格戰(zhàn)超過(guò)預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.25。
