廣發(fā)證券（HK1776）發(fā)布研報稱，平安好醫(yī)生（HK1833）(01833)商保業(yè)務穩(wěn)健增長，企管業(yè)務受客戶數(shù)及ARPU提升驅(qū)動快速增長，經(jīng)營效率繼續(xù)提升，盈利將進一步擴大，預計26-28年收入同比+14~16%，毛利率趨于提升。同時隨著收入增長及費用控制，費用率趨于下降，預計26-28年經(jīng)調(diào)整凈利潤率趨于提升。參考可比公司估值，給予26年5倍PS，得到合理價值16.46港元/股。維持“買入”評級。
廣發(fā)證券（HK1776）主要觀點如下：
公司業(yè)績
25年收入快速增長，利潤率繼續(xù)提升。公司25年收入同比+13.7%達54.7億元，毛利率同比+0.7pct至32.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比+161%達4.14億元，經(jīng)調(diào)整凈利率同比+4.3pct至7.6%，持續(xù)提升。
積極拓展企業(yè)客戶，企業(yè)健管收入快速增長，商保持續(xù)增長
公司25年企業(yè)健管收入同比+40.6%達13.06億元，占比提升至23.88%，企業(yè)健管業(yè)務GMV約36.3億元;商保協(xié)同收入同比+11.00%至32.96億元。公司持續(xù)推進醫(yī)險協(xié)同模式深化，同時協(xié)同集團共同打造商業(yè)保險+健康保障委托+醫(yī)療健康服務產(chǎn)品，加速拓展企業(yè)客戶，服務的付費企業(yè)客戶超6,700家，同比+83.1%。
持續(xù)完善四到服務網(wǎng)絡，AI賦能效果顯著
公司進一步拓展服務網(wǎng)絡、提升服務質(zhì)量，并不斷強化平臺化、規(guī)?；詹少徸h價優(yōu)勢?！捌桨踩Α蓖ㄟ^整合連鎖藥店（884300）、齒科、中醫(yī)理療館等醫(yī)藥健康服務資源，與美團（K83690）、叮當快藥等平臺合作，為企業(yè)客戶打造線下一站式健康服務閉環(huán)。企業(yè)客戶員工可通過企業(yè)健康賬戶，享受快速購藥配送、在線問診、醫(yī)療健康管理等多項服務。同時AI賦能效果顯著，毛利貢獻占比4.5%，25Q4單次問診成本同比-45%。
風險提示：F/B端拓客不及預期;客戶留存不及預期;費用上升等。
