中金發(fā)布研報(bào)稱，維持微創(chuàng)醫(yī)療（HK0853）(00853)2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.74億美元不變，首次引入2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.24億美元。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)不變，基于DCF下調(diào)目標(biāo)價(jià)15%至14.5港元，有58%上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績(jī)：收入11.05億美元，同比+6.0%(扣匯率影響);歸母凈利潤(rùn)0.49億美元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.69億美元，為2020年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。
2025年各板塊收入表現(xiàn)分化，但整體趨勢(shì)向好，全球通放量亮眼
1)心血管介入業(yè)務(wù)收入1.82億美元，扣匯率同比+11%，該行預(yù)計(jì)支架外新產(chǎn)品有望進(jìn)一步推動(dòng)收入增長(zhǎng)。2)骨科業(yè)務(wù)收入2.35億美元，扣匯率-7.5%，海外收入小幅下滑，中國(guó)區(qū)受集采和經(jīng)營(yíng)調(diào)整拖累較多，該行期待2026年恢復(fù)增長(zhǎng)。3)CRM業(yè)務(wù)收入2.30億美元，整體持平，和微創(chuàng)心通整合后有望帶來(lái)協(xié)同。4)結(jié)構(gòu)心業(yè)務(wù)收入0.51億美元，扣匯率+1.3%。5)大動(dòng)脈及外周血管業(yè)務(wù)收入1.89億美元，扣匯率+12%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。6)腦科學(xué)業(yè)務(wù)收入約1.11億美元，扣匯率+3.8%。7)手術(shù)機(jī)器人收入0.78億美元、扣匯率+114%。公司整體海外業(yè)務(wù)收入5.84億美元，同比+15%，占比總收入53%;其中全球通平臺(tái)2025年收入達(dá)1.64億美元，扣匯率+78.8%，占總收入15%，顯著帶動(dòng)機(jī)器人、結(jié)構(gòu)心臟病、大動(dòng)脈及外周、腦科學(xué)等板塊海外放量。該行預(yù)計(jì)公司全球通平臺(tái)25年已經(jīng)盈虧平衡。
降本增效和資產(chǎn)重組持續(xù)進(jìn)行
2025年毛利率提升1.7ppt至57.4%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率下降10.3ppt至57.4%。隨著海外業(yè)務(wù)推進(jìn)和利潤(rùn)率釋放，新產(chǎn)品放量等，該行預(yù)計(jì)2026年公司毛利率/運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率將進(jìn)一步提升/下降，26年有望達(dá)到運(yùn)營(yíng)盈利。微創(chuàng)心通和CRM在25年12月完成整合，消除2.7億美元回購(gòu)義務(wù)，并有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同降本。2025年資產(chǎn)處置收益超過(guò)3億美元，該行預(yù)計(jì)公司繼續(xù)推進(jìn)非核心資產(chǎn)處置和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過(guò)出售資產(chǎn)、引入投資者等方式改善負(fù)債和現(xiàn)金流。2025年，公司有息負(fù)債由年初18.4億美元降至15.5億美元，財(cái)務(wù)健康度明顯改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合不及預(yù)期，國(guó)際化不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
