中金發(fā)布研報(bào)稱，維持聚水潭（HK6687）(06687)2026年收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測基本不變，考慮宏觀環(huán)境逆風(fēng)或?qū)?026年訂單和2027年收入造成負(fù)面影響，下調(diào)2027年收入預(yù)測9.2%至15.8億元，下調(diào)2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測12.7%至5.5億元。維持跑贏行業(yè)評級，由于行業(yè)估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)24%至31港元(基于30倍2026年市盈率)。公司交易于20倍2026年市盈率，目標(biāo)價(jià)有59%的上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績符合該行此前預(yù)期
聚水潭（HK6687）公布2025年業(yè)績：收入同比增長25.6%至11.4億元，符合該行此前預(yù)期;經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長282.2%至2.3億元(對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤率20.2%)，符合該行此前預(yù)期。
核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，重視出海與AI機(jī)遇
2025年聚水潭（HK6687）SaaS收入同比增長26%至11.0億元，其中ERP收入同比增長20%至9.2億元，協(xié)同產(chǎn)品收入同比增長65%至1.9億元。受益于ERP產(chǎn)品優(yōu)勢和協(xié)同產(chǎn)品的亮眼表現(xiàn)，2025年聚水潭（HK6687）SaaS客戶總數(shù)同比增長28%至11.3萬名，處理的訂單數(shù)量同比增長18%至388億單，每筆訂單貢獻(xiàn)的SaaS收入同比增長7%至0.029元(受協(xié)同產(chǎn)品和中小客戶數(shù)量增長共同驅(qū)動)。公司出海（885840）業(yè)務(wù)進(jìn)展較快，來自東南亞的業(yè)務(wù)收入同比增長119%至約2,190萬元。針對AI新趨勢，公司與千問、豆包、混元等大模型提供商建立合作，開發(fā)電商運(yùn)營廠商的AI程序。
展望未來，管理層表示將：1)在國內(nèi)市場持續(xù)深耕ERP及協(xié)同產(chǎn)品，擴(kuò)大客戶覆蓋;2)拓展海外業(yè)務(wù)布局，公司計(jì)劃在馬來西亞、越南、印尼及菲律賓等國家增設(shè)附屬公司;3)推進(jìn)以大分銷為底座的供應(yīng)鏈戰(zhàn)略;4)全面擁抱AI，推動產(chǎn)品功能豐富、產(chǎn)品易用及內(nèi)部提效。
利潤表現(xiàn)穩(wěn)健，現(xiàn)金流快速增長
2025年，聚水潭（HK6687）的經(jīng)營杠桿持續(xù)釋放，毛利率同比提升5.1個百分點(diǎn)至73.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率同比提升13.6個百分點(diǎn)至20.2%。得益于AI在編程、客服和合同審核方面的應(yīng)用，公司的人效持續(xù)提升。現(xiàn)金流層面，2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流錄得4.0億元，同比增長45%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境逆風(fēng)，新興產(chǎn)品的發(fā)展受挫，凈利潤增長低于預(yù)期，競爭加劇，海外拓展受阻。
