中金發(fā)布研報稱，首次覆蓋五谷磨房（HK1837）(01837)給予跑贏行業(yè)評級，目標價2.20港元，較當前上漲空間約為33.3%，當前交易于2026、27年9.8、8.0倍P/E。基于相對估值法，對應2026年13.2倍P/E，預計公司2026、27年EPS分別為0.15元、0.18元，2025-2027年CAGR為22%。公司是國內(nèi)中式食養(yǎng)谷物營養(yǎng)粉賽道頭部公司，該行看好藥食同源、中式食養(yǎng)行業(yè)發(fā)展以及未來公司維持領先優(yōu)勢。
中金主要觀點如下：
藥食同源行業(yè)仍是藍海市場，在政策賦能、需求驅(qū)動和技術(shù)進步的推動下發(fā)展有望提速
2025年藥食同源行業(yè)規(guī)模已突破3700億元，沖調(diào)飲品行業(yè)規(guī)模破百億元，但細分品類、市場參與者眾多，競爭格局分散。該行認為，藥食同源賽道的最主要壁壘是“讓消費（883434）者信任”的能力，其次是通過研發(fā)投入和功效驗證的差異化產(chǎn)品力，以及渠道布局和場景滲透。
公司是谷物營養(yǎng)粉賽道龍頭，二十年深耕中式食養(yǎng)賽道，競爭優(yōu)勢突出
1)產(chǎn)品力強，大單品突出。公司機能改善類產(chǎn)品通過精準功能性定位，以及在研發(fā)工藝和功效驗證方面的長期投入，復購率高于行業(yè)水平。2)渠道結(jié)構(gòu)均衡、效率改善。線下直營專柜注重體驗，進行產(chǎn)品推廣和會員沉淀;電商和貨架新渠道觸達更廣泛消費（883434）人群，轉(zhuǎn)化深度用戶。3)供應鏈端深耕原料、工藝、功效驗證，構(gòu)筑消費（883434）者信任壁壘。
公司直營專柜模式具有中長期增長空間
該行認為，公司數(shù)十年堅持在產(chǎn)品功效、直營專柜直接觸達消費（883434）者，以及工藝專利投入，已經(jīng)構(gòu)建“讓消費（883434）者信任”的品牌知名度。品牌信任將輻射到電商、貨架新渠道，打開中長期增長空間。
潛在催化劑：公司2026春節(jié)期間實現(xiàn)高速增長，驗證公司產(chǎn)品力提升。未來公司核心大單品將推進多渠道發(fā)力，有望實現(xiàn)快速增長。
風險提示：消費（883434）者需求變化快，食品安全（885406）問題，行業(yè)競爭加劇，原材料成本波動較大，新品表現(xiàn)與渠道拓展不及預期。
