中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉近期對(duì)三環(huán)集團(tuán)（300408）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《“材料+”構(gòu)筑美好生活》，給予三環(huán)集團(tuán)（300408）買入評(píng)級(jí)。
三環(huán)集團(tuán)（300408）(300408)
事件
公司于2026年3月28日公布財(cái)報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入90.07億元，同比增長(zhǎng)22.13%；利潤(rùn)總額達(dá)到30.08億元，同比增長(zhǎng)19.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.18億元，同比增長(zhǎng)19.54%。
投資要點(diǎn)
車規(guī)級(jí)與服務(wù)器高容MLCC持續(xù)放量，驅(qū)動(dòng)收入高速增長(zhǎng)。隨著AI服務(wù)器的發(fā)展、AIServer市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，用于CPU、GPU以及周邊POL供電及其他濾波功能的MLCC呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并催生了全新的需求。系統(tǒng)性能與功耗的提升，對(duì)MLCC的性能和用量提出了更為嚴(yán)苛的要求。目前，三環(huán)集團(tuán)（300408）MLCC產(chǎn)品線已覆蓋0201至2220尺寸常規(guī)產(chǎn)品及中高壓產(chǎn)品、車規(guī)產(chǎn)品，同時(shí)研發(fā)了具有特色的M3L系列(專利)、“S”系列(專利)、柔性電極產(chǎn)品、高頻Cu內(nèi)電極產(chǎn)品等。在AI領(lǐng)域，三環(huán)集團(tuán)（300408）可供應(yīng)0603-226、0805-476等小尺寸高容，1206-107、1210-107等大尺寸高容，48V電源系統(tǒng)應(yīng)用可供應(yīng)0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等規(guī)格。在新能源（850101）領(lǐng)域，電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化已成為汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，隨著控制模塊的增加，汽車電子（885545）數(shù)量將相應(yīng)提高，驅(qū)動(dòng)MLCC需求飆升，三環(huán)集團(tuán)（300408）從高容、高壓、高可靠性方面考慮，推出了涵蓋0201至2220規(guī)格，電容值范圍在0.1pF～47μF的車規(guī)系列產(chǎn)品，并逐步應(yīng)用于新能源汽車（885431）的電源系統(tǒng)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、信息娛樂(lè)系統(tǒng)等核心部件，為新能源汽車（885431）產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的元器件支撐。長(zhǎng)期以來(lái)，三環(huán)集團(tuán)（300408）持續(xù)投入創(chuàng)新研發(fā)，全力攻克技術(shù)難題，目前，高容產(chǎn)品0201-105、0402-106、0603-226、0805-476、1206-107、1210-227等規(guī)格產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供貨，三環(huán)集團(tuán)（300408）MLCC產(chǎn)品在介質(zhì)層厚度方面正式邁入1μm時(shí)代。
深度綁定SOFC龍頭BloomEnergy，隔膜板業(yè)務(wù)有望充分受益。
2025年，深圳三環(huán)攜手深圳市燃?xì)饧瘓F(tuán)共同建設(shè)的光明區(qū)人民醫(yī)院（884301）東院區(qū)300千瓦SOFC示范項(xiàng)目正式投產(chǎn)。該項(xiàng)目是全國(guó)首個(gè)300千瓦SOFC商業(yè)化推廣示范項(xiàng)目，也是國(guó)家能源（850101）局“能源（850101）領(lǐng)域重大裝備首臺(tái)套”產(chǎn)品的推廣應(yīng)用。公司目前已掌握貫穿SOFC材料、單電池、電堆到發(fā)電系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)鏈條，成功解決國(guó)內(nèi)電堆工程化的難題，主要技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。三環(huán)集團(tuán)（300408）作為BloomEnergy核心隔膜板供應(yīng)商，2025年隨BloomEnergy擴(kuò)產(chǎn)，訂單即將放量。大客戶bloom energy（BE）計(jì)劃2026年年底前將產(chǎn)能從1GW提升至
2GW，且近期簽下甲骨文（ORCL）AI數(shù)據(jù)中心現(xiàn)場(chǎng)供電部署、CoreWeave（CRWV）電力項(xiàng)目三美國(guó)電力（AEP）公司1吉瓦的供貨協(xié)議等大項(xiàng)目，三環(huán)集團(tuán)（300408）作為核心供應(yīng)商有望充分受益。
光通信領(lǐng)域下游需求持續(xù)擴(kuò)張，公司市占率穩(wěn)居全球前列。國(guó)內(nèi)外大模型持續(xù)迭代，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和處理需求不斷提升，對(duì)算力網(wǎng)絡(luò)的承載能力和傳輸能力提出更高要求，助推AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，相關(guān)通信器件需求有所上升。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心，提供高精度、高穩(wěn)定光纖對(duì)接方案的MT插芯+導(dǎo)針與散件組合、專為光芯片封裝設(shè)計(jì)的高可靠性陶瓷管殼等新產(chǎn)品出現(xiàn)在各大展會(huì)上，吸引了全球眾多客戶的關(guān)注。公司的MT插芯和陶瓷封裝管殼等光通信產(chǎn)品已推向市場(chǎng)，開始進(jìn)入主流客戶供應(yīng)鏈。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入112.17/136.09/164.16億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.28/42.34/52.31億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家。
