東海證券股份有限公司杜永宏近期對麗珠集團(tuán)（000513）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡評(píng)報(bào)告：業(yè)績總體平穩(wěn)，創(chuàng)新研發(fā)快速推進(jìn)》，給予麗珠集團(tuán)（000513）買入評(píng)級(jí)。
麗珠集團(tuán)（000513）(000513)
投資要點(diǎn)
公司業(yè)績總體平穩(wěn)。2025全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.2億元(同比+1.76%，下同)、歸母凈利潤20.23億元(-1.84%)、扣非歸母凈利潤20.09億元(1.51%)；其中，Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.04億元(+6.36%)、歸母凈利潤2.69億元(-30.70%)、扣非歸母凈利潤2.97億元(-14.71%)；2025年公司銷售毛利率65.90%(+0.45pct)，銷售凈利率20.06%(+0.55pct)公司銷售費(fèi)用率29.79%(+2.24pct)，管理費(fèi)用率4.98%(-0.21pct)，研發(fā)費(fèi)用率7.80%(-0.95pct)。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績整體平穩(wěn)，盈利能力保持穩(wěn)定。
多業(yè)務(wù)經(jīng)營韌性強(qiáng)，新產(chǎn)品放量可期。分業(yè)務(wù)來看，公司化學(xué)制劑（884144）板塊實(shí)現(xiàn)營收62.22億元(+1.67%)，其中，消化道產(chǎn)品營收25.20億元(-1.81%)，促性激素產(chǎn)品營收29.04億元(+3.25%)，精神產(chǎn)品營收6.28億元(+3.54%)；原料藥（884143）及中間體板塊營收31.17億元(-4.23%)，中藥制劑板塊營收16.74億元(+18.81%)，生物制品（881142）板塊營收2.01億元(+17.50%)，診斷試劑及設(shè)備板塊營收6.57億元(-8.56%)。報(bào)告期內(nèi)，公司多業(yè)務(wù)條線穩(wěn)健發(fā)展，顯示出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。公司多個(gè)產(chǎn)品及新適應(yīng)癥獲批上市并納入醫(yī)保，注射用阿立哌唑微球于25年4月獲批上市，為國內(nèi)首款、全球首個(gè)自主研發(fā)的阿立哌唑長效微球制劑，已成功納入2025版《中國精神分裂癥防治指南》。產(chǎn)品管線的持續(xù)豐富，有望為公司業(yè)績增長貢獻(xiàn)顯著增量。
研發(fā)投入持續(xù)加大，創(chuàng)新管線加速推進(jìn)。2025年公司研發(fā)投入達(dá)10.56億元，占營業(yè)收入的比重為8.79%。公司制劑在研項(xiàng)目40個(gè)，其中處于上市申報(bào)階段的項(xiàng)目12項(xiàng)，III期臨床階段4項(xiàng)，II期臨床階段6項(xiàng)。萊康奇塔單抗注射液是國內(nèi)首個(gè)、全球第二申報(bào)上市的IL-17A/F雙靶點(diǎn)抑制劑，銀屑病適應(yīng)癥已提交上市申請并被納入優(yōu)先審評(píng)程序，強(qiáng)直性脊柱炎適應(yīng)癥預(yù)計(jì)今年上半年提交上市申請；司美格魯肽注射液2型糖尿病適應(yīng)癥處于上市審評(píng)階段，減重適應(yīng)癥預(yù)計(jì)年內(nèi)提交上市申請；JP-1366片反流性食管炎適應(yīng)癥上市申請已獲受理，重組人促卵泡激素注射液預(yù)計(jì)年內(nèi)獲批上市。公司后期管線加速推進(jìn)，早中期項(xiàng)目也陸續(xù)進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段，創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)入集中收獲期。
投資建議：考慮到產(chǎn)品降價(jià)、市場競爭加劇等因素影響，我們適當(dāng)下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營收分別為125.73/132.26/140.22億元，歸母凈利潤分別為21.88/23.24/25.04億元(2026-2027年原預(yù)測為26.59/29.41億元)，對應(yīng)EPS分別為2.46/2.62/2.82元，對應(yīng)PE分別為13.97/13.15/12.21倍。公司經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)品管線持續(xù)豐富，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.67。
