近日，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）發(fā)布2025年財報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入214.44億元，首次突破200億大關(guān)，利潤同比下降54.1%至12.1億元，增收不增利。財報顯示，年內(nèi)利潤大幅下滑主因是分攤永輝超市（601933）投資虧損，以及旗下潮玩品牌TOP TOY戰(zhàn)略融資相關(guān)支出。
在財報發(fā)布后的電話會上，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）創(chuàng)始人、CEO葉國富回應了投資永輝、IP效應等業(yè)內(nèi)高度關(guān)注的話題。他強調(diào)名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）的優(yōu)先級最高，自己“絕對不會因為投資而分散精力”。接下來名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）會繼續(xù)加碼自有IP孵化，并重點提升毛絨、盲盒等高毛利品類的占比。
業(yè)內(nèi)有觀點認為，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）增收不增利的財務結(jié)構(gòu)、投資永輝“踩雷”撕開利潤口子，搞“IP之爭”卻高度依賴外部知名IP，以及規(guī)模擴張下品控與服務的下滑風險都是其劣勢，從“十元店”到“全球IP零售玩家”，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）或許還有很長的路要走。
投資永輝虧損超8億元
3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）發(fā)布2025年財報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入214.44億元，同比增長26.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤28.98億元，同比增長約6.5%。從數(shù)據(jù)來看，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）的主業(yè)仍維持著強大韌性和良好的盈利能力。主品牌名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）營收195.2億元，同比增長22%。本年度毛利為96.48億元，同比增長26.3%，毛利率為45%，同比增長0.1個百分點。截至2025年12月31日，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）的門店總數(shù)達到8485家，較上年凈增705家。
名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）的年內(nèi)利潤同比下降54.1%，從2024年的26.35億元減少至12.1億元。對此，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）在年報中表示，其需要分攤永輝虧損的8.13億元，及TOP TOY戰(zhàn)略融資相關(guān)的支出等。
名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。年報顯示，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）2025年末資產(chǎn)負債率62.56%，同比上升19.71個百分點；有息資產(chǎn)負債率30.36%，同比上升23.67個百分點。長期借款激增1255倍、短期借款激增208.85%，主要是永輝投資帶來的融資需求。
2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）以62.7億元的價格收購永輝超市（601933）29.4%的股份，成為其第一大股東，耗時僅三個月便完成決策與交割。彼時有評論稱，“一個靠賣小商品起家的‘外行’，竟收購了已處于虧損狀態(tài)的永輝?！倍~國富則在社交平臺上說，“大家都看不懂就對了，如果都看得懂我就沒有機會了。”
就在名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）2025年財報發(fā)布的前一天，永輝超市（601933）發(fā)布業(yè)績快報，2025年度永輝實現(xiàn)營業(yè)收入535.08億元，同比下降20.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損25.50億元，較上年同期增虧74.01%。
在財報發(fā)布后的電話會上，有分析師問及永輝超市（601933）相關(guān)話題。對此，葉國富稱，“我90%以上精力都在名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896），這永遠也是我優(yōu)先級最高的工作，絕對不會因為投資而分散精力?！?/p>
TOP TOY融資支出拖累業(yè)績
除分攤永輝的虧損，旗下潮玩品牌TOP TOY戰(zhàn)略融資相關(guān)的支出是名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）去年利潤顯著減少的另一大原因。名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）財報顯示，2025年TOP TOY品牌營收19.2億元，經(jīng)營利潤虧損1.06億元，稅前分部利潤虧損2.67億元。
2025年TOP TOY經(jīng)營利潤虧損1.06億元。名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）財報截圖
名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）財報發(fā)布當天，謀求獨立上市的TOP TOY（大潮玩國際集團有限公司）重新向港交所遞交申請書。
TOP TOY招股書顯示，2023年至2025年，TOP TOY收入分別為14.61億元、19.09億元和35.87億元；毛利分別為4.59億元、6.24億元和11.52億元，毛利率分別為31.4%、32.7%和32.1%。2025年，公司年度利潤為1.01億元，較2024年的2.94億元下降65.6%。凈利率從2024年的15.4%暴跌至2.8%。對于凈利潤斷崖式下滑，TOP TOY解釋稱主要歸因于以權(quán)益結(jié)算的股份支付開支增加及優(yōu)先股產(chǎn)生的購匯負債賬面價值變動。
2023年至2025年，來自前五大客戶的收入分別占TOP TOY各期間總收入的76.5%、66.2%及59.5%。其中，最大客戶名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）集團的收入占比分別為53.5%、48.3%及45.5%。
TOP TOY在招股書中稱，“我們的業(yè)務依賴少數(shù)主要客戶，尤其是名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）集團。若我們無法維持與主要客戶的關(guān)系，或其大幅減少采購，我們的收入、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況將受到重大不利影響?！?/p>
距離“IP品牌公司”還有多遠？
在2025年業(yè)績電話會上，葉國富再次提到了IP效應，話題內(nèi)容涉及泡泡瑪特（HK9992）?！按蠹叶贾牢覀冇焉蹋ㄖ?span>泡泡瑪特（HK9992））的一個IP（指LABUBU）就是通過Lisa（韓國女團BLACKPINK成員），帶動了全球的銷售。所以和全球頂級藝人的合作，會放大我們后面自有IP的推廣效應，帶來巨大的價值。”
就在今年3月20日，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）與BLACKPINK成員Jennie的“Jennie Ruby”聯(lián)名快閃店在上海港匯恒隆廣場開業(yè)，聯(lián)名系列涵蓋服裝配飾、潮玩盲盒、文具日用等多品類70余種產(chǎn)品。這一動作被外界解讀為名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）正在效仿泡泡瑪特（HK9992）孵化LABUBU的IP運營模式。
公開資料顯示，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）采用“國際IP+自有IP”雙輪驅(qū)動模式，一方面與迪士尼（DIS）、三麗鷗等超180個全球頂級IP深度聯(lián)動。另一方面，截至2026年3月共簽約18個潮玩藝術(shù)家IP，推出了YOYO、蘿卜街、吉福特熊、墩DUN雞等原創(chuàng)IP。葉國富在此次業(yè)績電話會上透露，YOYO相關(guān)IP產(chǎn)品今年一季度會帶來1.65億元的營收，全年預計能帶來8億-10億元的營收。其核心自有IP“Nommi糯米兒”在2025年的銷售額突破2億元。他同時提到，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）接下來會繼續(xù)加碼自有IP孵化，并重點提升毛絨、盲盒等高毛利品類的占比。
葉國富曾提出要富養(yǎng)原創(chuàng)，“哪怕可能有上億的試錯?！苯衲?月，葉國富在2026新年寄語中又提出升級企業(yè)愿景為“全球領(lǐng)先的IP運營平臺”，發(fā)力構(gòu)建共創(chuàng)式IP生態(tài)。
業(yè)內(nèi)觀點指出，名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）和TOP TOY目前仍是靠“IP聯(lián)名”收割紅利，原創(chuàng)IP內(nèi)驅(qū)力不足。尤其是TOP TOY，更像“潮玩超級市場”，走“IP集合店”路線。截至2026年3月，TOP TOY擁有24個自有IP及42個授權(quán)IP，并依托超過660個他牌IP。2025年TOP TOY自有IP、授權(quán)IP、他牌IP收入占比分別為5.7%、51%、43.3%。此外，TOP TOY也需向版權(quán)方支付大額授權(quán)費，直接壓縮毛利空間。
泡泡瑪特（HK9992）則是典型的“IP品牌公司”，核心競爭力在于自主孵化并運營Molly、Dimoo、Labubu等現(xiàn)象級自有IP。財報顯示，泡泡瑪特（HK9992）2025年實現(xiàn)收入371.20億元，同比增長184.7%，其自有IP收入占總收入的99.1%。泡泡瑪特（HK9992）憑借IP獨家所有權(quán)省去高額授權(quán)費，毛利率持續(xù)攀升，2023年至2025年分別達61.3%、66.8%、72.1%。
業(yè)內(nèi)認為，無論是名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）還是TOP TOY，都是把商品組織起來，圍繞IP通過各渠道進行銷售實現(xiàn)轉(zhuǎn)化。其本質(zhì)上仍然是零售平臺邏輯，將IP視為高毛利和復購的商品。而泡泡瑪特（HK9992）的起點是IP本身，由角色和粉絲逐漸建立起認同，再用商品去承接溢價。從IP長久發(fā)展和持續(xù)變現(xiàn)的角度來看，葉國富離“IP操盤手”的角色或仍差最關(guān)鍵的一步。
