中金發(fā)布研報(bào)稱，維持美麗田園醫(yī)療健康（HK2373）(02373)26-27年盈利預(yù)測，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)26-27年10/8XP/E。維持跑贏行業(yè)評級，基于板塊估值中樞下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)29%至30港元，對應(yīng)26-27年15/12XP/E，有54%的上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績符合該行預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績：收入30.0億元，同比+16.7%;歸母凈利潤3.2億元，同比+39.0%;經(jīng)調(diào)凈利潤3.8億元，同比+41.0%。業(yè)績符合此前業(yè)績預(yù)告及該行預(yù)期。
生美及醫(yī)美業(yè)務(wù)高質(zhì)量快增，亞健康醫(yī)療增勢強(qiáng)勁
25年分業(yè)務(wù)看，①美容和保?。菏杖?6.6億元，同增14.9%，直營門店客流同增23.2%至172萬人次，活躍會員數(shù)同增11.8%至14.6萬人;②醫(yī)療美容（884273）：收入10.2億元，同增9.6%，活躍會員數(shù)同增7.7%至3.6萬人;③亞健康醫(yī)療：收入3.3億元，同增62.2%，占收入比例提升至11%，活躍會員數(shù)同增37.9%至1.0萬人。公司通過內(nèi)生及外延持續(xù)拓展門店布局，截至25年底共有美容和保健直營/加盟門店252/260家、醫(yī)美、亞健康門店27/11家。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)、經(jīng)營提效帶動毛利率及銷售費(fèi)率同比優(yōu)化，經(jīng)調(diào)凈利率同比提升
25年毛利率同比+2.8ppt至49.1%，主因租金優(yōu)化、采購議價(jià)能力提升、規(guī)模效應(yīng)釋放，疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。銷售費(fèi)率逆勢同比-0.8ppt至17.2%，主因精細(xì)化運(yùn)營提效;管理費(fèi)用率同比+0.8ppt至15.9%;研發(fā)費(fèi)率同比持平至1.4%。最終，歸母/經(jīng)調(diào)凈利率同比分別+1.7/+2.2ppt至10.6%/12.7%。
內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，看好“雙美+雙保健”業(yè)務(wù)模式的成長前景
展望后續(xù)：①內(nèi)生方面，公司持續(xù)優(yōu)化單店運(yùn)營效率，提升增值服務(wù)滲透率，帶動內(nèi)生高質(zhì)量穩(wěn)健增長;②外延方面，據(jù)公司公告，思妍麗已于26年1月7日完成交割，26年將并表，并復(fù)用奈瑞兒整合經(jīng)驗(yàn)推動其增收提效。該行看好公司“三強(qiáng)聯(lián)合”下進(jìn)一步提升市場議價(jià)權(quán)，在“超級品牌（885761）、超級連鎖、超級數(shù)字化”三大戰(zhàn)略驅(qū)動下中長期的廣闊成長空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇;醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn);商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
