中金發(fā)布研報稱，考慮到兩輪車（885974）需求放緩以及原材料漲價，下調(diào)天能動力（HK0819）(00819)2026年盈利預(yù)測22%至16.78億元，引入2027年盈利預(yù)測18.40億元。該行依然看好公司兩輪車（885974）電池龍頭地位及鋰電業(yè)務(wù)改善帶來的盈利彈性，維持8.5港元目標(biāo)價，當(dāng)前股價對應(yīng)2026/2027年4.5x/4.0XP/E，目標(biāo)價對應(yīng)2026/2027年5.1x/4.6XP/E，有14.1%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。
中金主要觀點如下：
2025年業(yè)績低于該行預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績：收入538.0億元，同比-29.8%;歸母凈利潤14.37億元，同比+25.8%;因兩輪車（885974）需求整體偏弱，以及政府補(bǔ)貼、利息收入減少等影響，公司25年業(yè)績低于該行預(yù)期。
鉛酸電池2025年增長穩(wěn)健，盈利水平有所修復(fù)
2025年鉛酸電池收入397.7億元，同比-0.2%，其中電動兩/三輪車收入約376億元，同比+1.4%，出貨量約3.9億只，同比+2.4%，營收方面，兩/三輪車年內(nèi)需求整體平淡，受益新國標(biāo)和兩新政策、前裝市場增長較好，后裝市場由于宏觀因素有所承壓。盈利方面，2025年主材鉛價穩(wěn)中有降，帶動公司鉛酸電池毛利率同比提升0.8ppt至12.9%。
鋰電業(yè)務(wù)和回收業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，看好2026年盈利持續(xù)改善
受益國內(nèi)儲能（885921）景氣度外溢，公司25年鋰電池（884309）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.41億元，同比+222.2%;盈利方面，受益稼動率提升帶動規(guī)模效應(yīng)釋放，公司鋰電業(yè)務(wù)顯著減虧。展望2026年，該行看好在能源（850101）安全和經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動下，儲能（885921）景氣度加速上行，公司規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放，該行看好鋰電業(yè)務(wù)盈利進(jìn)一步改善。公司25年回收業(yè)務(wù)收入55.5億元，同比+104.0%，鉛酸回收盈利穩(wěn)健，鋰電回收受益碳酸鋰價格上漲、盈利減虧;展望2026年，該行認(rèn)為回收業(yè)務(wù)有望繼續(xù)受益資源端漲價、盈利持續(xù)改善。
經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，資本開支高峰已、分紅率有望進(jìn)一步提升
非經(jīng)方面，由于部分補(bǔ)貼遞延，2025年政府補(bǔ)助+增值稅加計扣除返還同比下降1.84億元。存款利率下調(diào)，利息收入同比下滑約2億元。公司25年現(xiàn)金流大幅回暖，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流達(dá)51.91億元、同比提升845%;資本開支同比下降約10億元至15億元區(qū)間，分紅率同比提升10.6ppt至26.0%，公司資本開支峰值已過，伴隨盈利修復(fù)，該行看好分紅率進(jìn)一步提升。
風(fēng)險提示：中國電動兩輪車（885974）需求不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料價格大幅波動。
