海通國際發(fā)布研報(bào)稱，上調(diào)翰森制藥（HK3692）(03692)FY26/FY27收入預(yù)測分別至170/190億元(原為160/177億元)，歸母凈利潤預(yù)測分別至59/66億元(原為47/52億元)，以反應(yīng)1)銷售費(fèi)用率持續(xù)改善;2)對外授權(quán)收入穩(wěn)步提升并有望常態(tài)化，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤增量。該行使用現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)模型及FY27-FY35的現(xiàn)金流進(jìn)行估值?；赪ACC7.5%，永續(xù)增長率3.0%(均不變)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.94元港元，并維持“優(yōu)于大市”評級。
海通國際主要觀點(diǎn)如下：
翰森制藥公布25年業(yè)績
創(chuàng)新藥（886015）及合作收入占比持續(xù)提升至82%25年公司實(shí)現(xiàn)收入150億元(+23%，均為同比)，其中創(chuàng)新藥（886015）收入102億元(+30%)，仿制藥收入27億元(-4%)。合作收入21億元(+35%)，此外公司短期合約負(fù)債約有12億元人民幣尚未確認(rèn)合作收入。毛利率90.0%同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用34億元(+24%)，銷售費(fèi)用41億元(+7%)。受益于銷售費(fèi)用率改善，經(jīng)營利潤率提升4個(gè)百分點(diǎn)至36%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.6億元(+27%)。整體業(yè)績符合預(yù)期。
管理層指引
2026年公司總收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，合作收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(不包括潛在對外授權(quán)項(xiàng)目收入)。
截至1Q26，翰森制藥已經(jīng)獲得三項(xiàng)上市申請(NDA)批準(zhǔn)：
1)2026年1月，阿美替尼聯(lián)合化療獲批用于局晚期或轉(zhuǎn)移性EGFRm非小細(xì)胞肺癌(NSCLC)患者的一線治療。
2)阿美替尼在歐洲獲批用于單藥治療1L、2LEGFRmNSCLC。
3)伊奈利珠單抗(CD19)獲批用于治療全身型重癥肌無力。
公司另有兩項(xiàng)NDA正在審評中：
1)阿美替尼聯(lián)用達(dá)麥利替尼(cMET)小分子用于治療在EGFRTKI治療后伴MET擴(kuò)增的局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC。
2)HS-10365(RET)用于治療RET基因融合陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC成人患者。
該行預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)適應(yīng)癥有望在2027年獲批。
管理層預(yù)計(jì)今年將遞交多項(xiàng)NDA申請：
1)HS-20093(B7H3ADC)的2L小細(xì)胞肺癌和2L+骨肉瘤適應(yīng)癥。
2)HS-20094(GLP-1/GIP)的肥胖或超重適應(yīng)癥。
3)SHR6508針對血液透析的慢性腎臟病成年患者的繼發(fā)性甲狀旁腺功能亢進(jìn)癥。
4)HS-10734(TYK2)的銀屑病適應(yīng)癥。
管理層預(yù)計(jì)今年還將啟動(dòng)9項(xiàng)三期臨床實(shí)驗(yàn)，重點(diǎn)包括：
1)HS-10382(BCR-ABL)用于慢性髓細(xì)胞白血病(CML)適應(yīng)癥。
2)HS-10506(OX2R)的失眠適應(yīng)癥
3)HS-10380(D3、D2/5-HT2A)的精神分裂癥適應(yīng)癥。
4)HS-10370(KRASG12C)用于治療1LG12C突變NSCLC適應(yīng)癥
2026年臨床數(shù)據(jù)催化豐富
該行預(yù)計(jì)公司將在2026年讀出的臨床數(shù)據(jù)包括：B7H3ADC、B7H4ADC的三期數(shù)據(jù)，TYK2抑制劑的三期臨床數(shù)據(jù)、食欲素2受體(OX2R)拮抗劑的二期臨床數(shù)據(jù)。除此以外，該行建議持續(xù)關(guān)注公司的四代EGFRTKI和EGFR/cMETADC、口服GLP-1等早期臨床管線的數(shù)據(jù)發(fā)表計(jì)劃。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品銷售未及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。
