海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司王沈昱,王凱近期對(duì)比亞迪（002594）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利階段性波動(dòng)，出海（885840）與技術(shù)紅利釋放在即》，上調(diào)比亞迪（002594）目標(biāo)價(jià)至124.04元，給予增持評(píng)級(jí)。
比亞迪（002594）(002594)
業(yè)績(jī)階段性承壓：規(guī)模突破新臺(tái)階，投入驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期能力強(qiáng)化。比亞迪（002594）發(fā)布2025年年報(bào)，整體呈現(xiàn)“收入穩(wěn)增、利潤(rùn)承壓”特征。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8039.7億元，同比增長(zhǎng)3.5%，首次突破8000億元；歸母凈利潤(rùn)326.2億元，同比下降19%，主要受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及費(fèi)用投入上行影響。單季度看，2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2377億元、歸母凈利潤(rùn)92.9億元，環(huán)比保持韌性。全年新能源汽車（885431）銷量達(dá)460萬(wàn)輛，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流591.4億元，同比回落主要源于賬期縮短及擴(kuò)張投入；期末現(xiàn)金儲(chǔ)備1678億元，財(cái)務(wù)安全邊際充足。研發(fā)投入持續(xù)提升至634億元，占比進(jìn)一步提高。我們認(rèn)為，公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇階段主動(dòng)加大研發(fā)與產(chǎn)能投入，短期利潤(rùn)承壓，但為后續(xù)產(chǎn)品周期（883436）與全球擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。
海外業(yè)務(wù)加速放量，本地化布局驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開。2025年公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，全年出口銷量突破105萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.4倍，境外收入達(dá)3107億元，占比提升至約39%，成為業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要支撐。市場(chǎng)層面，公司已覆蓋全球119個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在東盟、拉美及歐洲實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)突破，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。運(yùn)營(yíng)層面，公司由“出口驅(qū)動(dòng)”加速邁向“本地化制造+服務(wù)”，巴西工廠快速放量，歐洲總部落地匈牙利，公司預(yù)計(jì)印尼及歐洲工廠4月起逐步投產(chǎn)，疊加自有滾裝船體系完善，全球交付能力持續(xù)強(qiáng)化。公司對(duì)2026年海外銷量150萬(wàn)輛目標(biāo)保持信心，考慮產(chǎn)能釋放節(jié)奏與需求韌性，我們認(rèn)為仍具上修空間。整體來(lái)看，海外業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)于國(guó)內(nèi)，有望成為未來(lái)數(shù)年銷量與利潤(rùn)彈性的核心來(lái)源。
電動(dòng)化與智能化持續(xù)引領(lǐng)，技術(shù)體系升級(jí)驅(qū)動(dòng)新一輪產(chǎn)品周期（883436）。電動(dòng)化方面，公司依托第二代刀片電池與兆瓦閃充體系實(shí)現(xiàn)補(bǔ)能效率躍遷，基于1000V高壓架構(gòu)實(shí)現(xiàn)最高1MW充電功率，顯著縮短充電時(shí)間并優(yōu)化低溫性能，直擊用戶核心痛點(diǎn)。圍繞該技術(shù)，公司正推進(jìn)高功率充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，疊加儲(chǔ)能（885921）及光儲(chǔ)充一體化方案，強(qiáng)化補(bǔ)能體系閉環(huán)能力。智能化方面，公司持續(xù)推進(jìn)整車智能布局，截至2025年底導(dǎo)航輔助駕駛車型累計(jì)超256萬(wàn)輛，“天神之眼”體系已成為差異化核心能力。根據(jù)公司規(guī)劃，年中將發(fā)布新一輪智能駕駛（885736）戰(zhàn)略，天神之眼5.0有望落地，進(jìn)一步強(qiáng)化主動(dòng)安全與全場(chǎng)景能力。整體來(lái)看，公司在電動(dòng)化與智能化兩大主線持續(xù)領(lǐng)先，技術(shù)紅利正加速向產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與品牌溢價(jià)轉(zhuǎn)化。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026新車銷量有望沖擊500萬(wàn)臺(tái)大關(guān)，同比+9%，出海（885840）貢獻(xiàn)主要增量。預(yù)計(jì)公司2026-28營(yíng)收為8805/10364/11650億元(下調(diào)8%/4%/新引入)，對(duì)應(yīng)EPS為4.43/5.73/7.28元(下調(diào)8%/1%/新引入)。參照可比公司估值，綜合實(shí)力顯著優(yōu)于大多數(shù)同行業(yè)自主車企，給予一定的估值溢價(jià)。給予公司2026年28x PE，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)124.04元(原目標(biāo)價(jià)116.16元，對(duì)應(yīng)26年24x PE，上調(diào)7%)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，出海（885840）不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為188.0。
