交銀國際（HK3329）發(fā)布研報稱，基于凱萊英（HK6821）(06821)2026年業(yè)績指引上調(diào)2026-27年盈利預(yù)測，繼續(xù)基于退出估值折現(xiàn)法和21倍退出市盈率，上調(diào)目標(biāo)價8%至123.2港元/145.3元人民幣，維持買入。2025年公司新興業(yè)務(wù)各主要賽道表現(xiàn)亮眼，國際化布局成效顯著，2026年收入端20%左右的增速指引超該行和市場的預(yù)期。公司在高景氣度賽道的前瞻性產(chǎn)能布局快速擴張，有望帶來較強的長期高增長確定性。
交銀國際主要觀點如下：
2025年業(yè)績重回高增長通道，2026年指引超預(yù)期
公司2025年收入66.7億元(人民幣，下同)，同比+14.9%;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤大增56%至12.5億元，高于該行的預(yù)期。
其中：1)小分子CDMO業(yè)務(wù)同比+4%，毛利率47%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平;全年分別交付臨床前及臨床早期/臨床III期/商業(yè)化項目445/70/59個(vs.2024年383/73/48個)，預(yù)計2026年還將有16個PPQ項目，為未來商業(yè)化訂單奠定基礎(chǔ);2)新興業(yè)務(wù)收入同比+57%，占收入比重提升約8ppts至29%，毛利率大幅提升8.5ppts至30%;其中海外收入同比增幅超240%，國際化拓展成效顯著。截至2026年3月末，公司在手訂單總額相比去年同期增加32%至13.9億美元。
展望2026年，管理層預(yù)計全年收入同比增長19-22%(已考慮匯率波動對增速約2-3ppts的潛在負面影響)，資本開支將大幅提升至約21億元(約70-80%用于化學(xué)/生物大分子CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張)。
新興業(yè)務(wù)各主要賽道爆發(fā)式增長，全球產(chǎn)能快速布局，驅(qū)動中長期高成長能見度
2025年公司新興業(yè)務(wù)恢復(fù)強勁增長：
1)化學(xué)大分子CDMO業(yè)務(wù)收入同比大增124%至10.3億元，在手訂單金額增長128%;首個多肽項目已于2025年上市并開始商業(yè)化供貨，預(yù)計2026年還將有4個多肽PPQ項目推進;20個寡核苷酸項目處于臨床后期;首個ADC藥物已進入商業(yè)化，2026年預(yù)計另有4個ADC項目陸續(xù)進入商業(yè)化階段;
2)生物大分子CDMO業(yè)務(wù)收入同比大增96%至2.9億元，在手訂單金額增長56%。在多肽、寡核苷酸、ADC等高景氣度賽道，公司正前瞻性布局產(chǎn)能，有望較好地支撐訂單快速裝填和業(yè)績增長：多肽固相反應(yīng)合成總產(chǎn)能預(yù)計2026年底增至69,000L(2025年末45,000L);寡核苷酸產(chǎn)能已達120mol，預(yù)計1H26末增至180mol;奉賢一期商業(yè)化抗體ADC車間預(yù)計2Q26交付。
