國聯(lián)民生（HK1456）證券發(fā)布研報稱，截至2025Q4，中國TOP2品牌全球TV出貨量份額已超越韓國TOP2品牌，且2025年以來中國品牌盈利較好，日韓品牌盈利承壓，全球格局已隨著中國顯示產業(yè)鏈升級而質變。TCL電子（HK1070）(01070)與索尼（SONY）(SONY.US)擬成立的合資家庭娛樂業(yè)務新，公司有望充分釋放盈利潛力，且全產業(yè)鏈協(xié)同空間廣闊，隨著全球份額逐步集中至中國彩電（884117）龍頭手中，看好中國彩電（884117）龍頭盈利能力穩(wěn)步提升。建議關注TCL電子（HK1070）。
國聯(lián)民生（HK1456）證券主要觀點如下：
TCL電子披露與索尼在家庭娛樂領域戰(zhàn)略合作的進展公告
TCL電子（HK1070）與索尼（SONY）擬成立新公司承接索尼（SONY）家庭娛樂業(yè)務，新公司由TCL電子（HK1070）持股51%，索尼（SONY）持股49%，在全球范圍內開展包括電視及家庭音響等產品在內的全產業(yè)鏈一體化業(yè)務運營；新公司可在授權產品與營銷物料使用SONY商標。同時TCL電子（HK1070）收購100%的索尼（SONY）馬來西亞雪蘭莪州萬宜工廠(SOEM)股份。預計交割日期為2027年4月1日。
現(xiàn)金支付收購優(yōu)質資產，交易雙方雙贏
TCL電子（HK1070）認購51%新公司股份及馬來西亞工廠的合計初步估計交易對價為37.81億港元，以現(xiàn)金形式支付,占公司2025年末現(xiàn)金及等價物的28%；以初步估計交易對價及家庭娛樂業(yè)務24Q2~25Q1稅前利潤8.1億港元估算，本次交易PE約4.7倍。索尼（SONY）家庭娛樂業(yè)務知名度高，但盈利長期持續(xù)承壓，受制于2025年關稅與全球需求不確定性及激烈競爭，該業(yè)務2025年稅前利潤僅微利，較之前財年的稅前利潤大幅降低，索尼（SONY）或早有拆分剝離的既定策略。本次交易TCL電子（HK1070）無需增發(fā)就將優(yōu)質資產納入囊中，雙方雙贏。
盈利潛力有望釋放，中期利潤增量可期
以24Q2~25Q1索尼（SONY）顯示(Displays)與音響(Sound)總收入8186億日元作為分母，索尼（SONY）家庭娛樂業(yè)務稅前利潤率僅2.0%，后續(xù)借助索尼（SONY）的技術、品牌價值等，同時發(fā)揮TCL電子（HK1070）的技術、規(guī)模優(yōu)勢及全產業(yè)鏈布局和高效生產優(yōu)勢，新公司或有望釋放盈利潛力。歷史上看，索尼（SONY）家庭娛樂及音響分部利潤率最高達7.8%(2018財年)；橫向參考來看，原東芝旗下TVS公司2017年深度虧損，海信視像（600060）收購后2025年凈利率改善至7.0%。
品牌形象整體提升，協(xié)同效應值得關注
Omdia表明2017年東芝/海信品牌日本TV出貨量份額為14.6%/5.5%，海信視像（600060）收購TVS后兩品牌份額2025年分別達30.0%/14.8%。索尼（SONY）在高端、大屏TV市場優(yōu)勢較強，2025年TCL/索尼（SONY）全球TV出貨量份額為14.7%/1.8%，在全球≥500美元TV市場當中TCL/索尼（SONY）出貨量份額為14.4%/4.4%，≥1000美元產品在北美、西歐、日本互補效應或更優(yōu)。
風險提示
戰(zhàn)略合作進展和效果具備不確定性；原材料或匯率大幅波動；關稅或外需不確定性；市場競爭拖累盈利。
