中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮榮昌生物（HK9995）(09995)授權(quán)合作收入確認(rèn)節(jié)奏，上調(diào)2026年凈利潤由0.34億元至42.35億元，并引入2027年凈利潤預(yù)測7.48億元。考慮RC148國際化研發(fā)提速及業(yè)績改善，基于DCF估值，該行維持跑贏行業(yè)評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)26.8%至133.7港元，較當(dāng)前股價(jià)有21.1%的上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績超過該行預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績：收入32.42億元，同比增長89.55%;歸母凈利潤7.10億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。由于公司產(chǎn)品銷售快速放量、對外授權(quán)合作持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績超過該行預(yù)期。
核心產(chǎn)品銷售收入持續(xù)增長，適應(yīng)癥拓展有望推動商業(yè)化加速
根據(jù)公司公告，2025年國內(nèi)商業(yè)化收入22.71億元，同比增長34%;商業(yè)化產(chǎn)品毛利率84.3%，同比提升3.7pct。核心產(chǎn)品泰它西普重癥肌無力獲批上市，IgAN、干燥綜合征及維迪西妥單抗聯(lián)合治療一線尿路上皮癌上市申請獲得NMPA受理，該行認(rèn)為隨著新適應(yīng)癥陸續(xù)獲批，公司商業(yè)化產(chǎn)品銷售收入有望持續(xù)增長。
持續(xù)推進(jìn)國際合作，RC148全球研發(fā)快速推進(jìn)
根據(jù)公告，公司就RC148與艾伯維（ABBV）達(dá)成授權(quán)，聯(lián)合化療二線非小細(xì)胞肺癌III期臨床、聯(lián)合化療二線治療實(shí)體瘤II期臨床已獲得FDA許可。根據(jù)艾伯維（ABBV）發(fā)布新聞稿，RC148有望與包括Temab-A在內(nèi)的多款A(yù)DC探索聯(lián)合治療方案?；诤献鞣?span>艾伯維（ABBV）的臨床資源和管線積累，該行認(rèn)為RC148全球研發(fā)有望提速，提升價(jià)值天花板。
革新技術(shù)平臺持續(xù)迭代，新一代創(chuàng)新分子已成梯隊(duì)
自免領(lǐng)域，公司布局了下一代雙抗/三抗、TCE分子，該行認(rèn)為新技術(shù)路徑候選藥物有望鞏固公司在自免領(lǐng)域競爭力。腫瘤領(lǐng)域，公司基于在ADC領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，在新一代毒素、偶聯(lián)技術(shù)方面不斷突破，并布局三特異性TCE拓寬治療邊界。根據(jù)公司公告，RC278已進(jìn)入劑量爬坡和目標(biāo)劑量拓展研究，RC288獲批IND，首創(chuàng)PR-ADC載荷回收平臺將在2026 AACR發(fā)布數(shù)據(jù)。該行認(rèn)為公司新一代分子已成梯隊(duì)，為長期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目合作不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
