中金發(fā)布研報(bào)稱，維持明略科技-W（HK2718）(02718)2026年/2027年收入預(yù)測(cè)基本不變，鑒于公司計(jì)劃加大端側(cè)模型的研發(fā)與算力部署投資，將2026年/2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從1.67億元/2.99億元下調(diào)至-1.92億元/1.10億元。該行看好公司Agentic Services業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)293港元(對(duì)應(yīng)21x2026e P/S)，公司目前交易于15x/11x2026e/2027e P/S。對(duì)應(yīng)44%上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年度收入基本符合該行預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)超出該行預(yù)期
明略科技公布2025年度業(yè)績(jī)：收入14.26億元，同比+3.2%，基本符合該行預(yù)期;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4,204.3萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，超出該行預(yù)期，得益于AI賦能帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
2025年公司核心戰(zhàn)略收入(刨除行業(yè)解決方案)同比+8.5%至13.6億元。1)數(shù)據(jù)智能業(yè)務(wù)收入達(dá)同比+0.5%至12.60億元，其中營(yíng)銷(xiāo)智能業(yè)務(wù)收入同比-1.7%至7.18億元;營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)收入同比+3.7%至5.42億元。2)Agentic Services業(yè)務(wù)作為新增戰(zhàn)略板塊，實(shí)現(xiàn)收入1.00億元。
聚焦端側(cè)模型，推出Agentic Services業(yè)務(wù)
商業(yè)模式從傳統(tǒng)“賣(mài)軟件”升級(jí)為按效果收費(fèi)，算力驅(qū)動(dòng)替代人力堆疊，深度綁定客戶交付成果。目前的應(yīng)用場(chǎng)景包括效果廣告閉環(huán)、品牌廣告閉環(huán)、內(nèi)容電商閉環(huán)、短劇制作與投放。公司認(rèn)為端側(cè)模型在數(shù)據(jù)安全（885942）性、邊際成本上具備優(yōu)勢(shì)。展望2026年，管理層表示，預(yù)計(jì)Agentic Services將延伸至營(yíng)銷(xiāo)以外的板塊，并推進(jìn)全球化，將成為重要的收入貢獻(xiàn)來(lái)源。
AI工具助力經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力顯著提升
2025年毛利率為55.4%，同比+3.8ppt，主要得益于AI工具應(yīng)用帶來(lái)的效率提升，公司表示內(nèi)部全員接入DeepMiner。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為1.8%，同比+1.7ppt，同比經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率錄得2.9%，同比+6.2ppt，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，得益于AI賦能帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)更迭風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)接受度與需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
