中金發(fā)布研報(bào)稱，維持招商局港口（HK0144）(00144)2026年凈利潤基本不變，首次引入2027年凈利潤78億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)7.8倍2026年市盈率和7.8倍2027年市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)16.5港元/股，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)8.9倍2026年市盈率和8.8倍2027年市盈率。較當(dāng)前股價(jià)持有13.87%的上行空間，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027年6.0%/6.0%股息率，具有一定吸引力。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績低于該行預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績：收入133.54億港元，同比+12.8%，歸母凈利潤64.57億港元，同比下降18.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司經(jīng)常性利潤65.11億港元，同比下降13.8%。公司2025年業(yè)績低于該行預(yù)期，主要因預(yù)期信用虧損撥備凈額同比增加6.05億元，此外公司受參股公司上港集團(tuán)（600018）聯(lián)營公司郵儲(chǔ)銀行（HK1658）增發(fā)后股權(quán)稀釋影響，2025年全年來自上港集團(tuán)（600018）投資收益減少，但上述因素均不影響公司現(xiàn)金流。
2025年公司港口主業(yè)保持亮眼增長，其中海外碼頭增速表現(xiàn)更佳
公司控股碼頭集裝箱吞吐量同比+8.0%，參控股港口整體集裝箱吞吐量同比+3.8%，分區(qū)域看，2025年公司參控股集裝箱貨量珠三角、長三角、環(huán)渤海及海外碼頭分別同比變化+0.7%/+6.9%/+0.7%/+5.7%，其中公司海外控股碼頭增速表現(xiàn)亮眼，同比吞吐量+14.8%。得益于公司碼頭吞吐量高增長，全年公司港口業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)同比+20.1%。
看好公司通過精益化運(yùn)營進(jìn)一步帶來盈利能力提升，海外碼頭有望貢獻(xiàn)長期增長潛力
公司通過優(yōu)化港口作業(yè)流程、提升自動(dòng)化比例及費(fèi)用管控等方式持續(xù)降低成本費(fèi)用，2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利率48.7%，同比增加2.3ppts，該行認(rèn)為后續(xù)公司利潤率仍有進(jìn)一步提升空間。海外碼頭方面，2025年公司等碼頭實(shí)現(xiàn)快速增長，向后看該行認(rèn)為隨著海外港口腹地經(jīng)濟(jì)增長及公司持續(xù)賦能運(yùn)營，海外港口業(yè)務(wù)量有望實(shí)現(xiàn)長期較高增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新興市場增速不及預(yù)期，地緣政治變化風(fēng)險(xiǎn)。
