中金發(fā)布研報稱，維持越秀地產（HK0123）(00123)跑贏行業(yè)評級，考慮到公司銷售基本盤具備韌性，予目標價5.9港元/股，對應0.39/0.38倍2026/2027年市凈率，較當前股價有59%的上行空間。
中金主要觀點如下：
2025年業(yè)績符合市場預期
公司公布2025年業(yè)績：營收同比持平為864.6億元，毛利率為7.8%，銷管費率同比走平為4.5%，核心凈利潤達2.6億元，整體符合市場預期。
地方國資房企融資優(yōu)勢穩(wěn)固
年末有息負債體量基本平穩(wěn)為1048億元，短期與境內借款占比26%和71%。期內，綜合融資成本下降44BP至3.05%，公司新發(fā)行三筆境內債29億元(票息1.95%-2.5%)、一筆境外點心債28.5億元(票息3.3%)。
投資聚焦核心6城，年初與集團共同斬獲廣州馬場大型地塊
2025年公司共獲取25宗宅地項目約278萬平米，權益投資244億元，隱含38%拿地力度;加強與熟地標桿企業(yè)、資源型企業(yè)合作，北上廣深杭榕6城合計投資占比96.3%。截至2025年末，公司存量土儲共計1855萬平米，對應未售貨值3328億元，其中核心6城貨值占比75%。此外，今年2月集團與公司一起以236億元獲取廣州珠江新城馬場項目(集團并表)，是涉及頂奢商業(yè)、辦公、高端住宅及酒店公寓的大型綜合體。
關注后續(xù)主力項目推貨及去化節(jié)奏
2025年公司實現銷售額1062億元，其中大灣區(qū)與華東分別占比31%和26%;同時，成交均價同比+23%至3.6萬元/平米;上海翡雲悅府與北京和樾望云分別貢獻159億元和95億元銷售額，取得市場廣泛好評。該行估測公司在手可售資源貨量超2000億元，若新房后市平穩(wěn)、推貨節(jié)奏加速，全年或可保持千億元銷售規(guī)模。
風險提示：新房市場銷售景氣度不及預期，拿地利潤兌現度不及預期。
