國(guó)金證券（600109）股份有限公司孫羲昱近期對(duì)中海油服（601808）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海上油氣資本開(kāi)支持續(xù)上行，海上油服或?qū)⒊掷m(xù)受益》，上調(diào)中海油服（601808）目標(biāo)價(jià)至19.56元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
中海油服（601808）(601808)
投資邏輯
1、全球油氣資本開(kāi)支下滑，結(jié)構(gòu)性調(diào)整海上資本開(kāi)支上升
2023年以來(lái)全球上游油氣勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支達(dá)峰并呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但是海上油氣資本開(kāi)支維持上升的趨勢(shì)，北美頁(yè)巖油及其他陸上油氣的資本開(kāi)支在近幾年略有下降。在油氣資本開(kāi)支整體下滑的背景下，海上資本開(kāi)支占比從2022年的32%增長(zhǎng)至2025年的36%，相應(yīng)的北美頁(yè)巖油資本開(kāi)支占比從2022年的24%下降至2025年的20%。美國(guó)三家龍頭油氣公司的CAPEX從2021年的271.92億美元增長(zhǎng)至2025年的531.02億美元，CAGR達(dá)18.2%。
2、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的主要原因在于海上油田的高效低成本
油氣資本開(kāi)支的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變主要是海上油田的開(kāi)發(fā)成本較低，且回報(bào)周期（883436）及資源量較為可觀。從當(dāng)前全球油田的成本曲線來(lái)看，中東地區(qū)陸上及海上油田開(kāi)發(fā)成本較低，平均盈虧平衡布油價(jià)格分別為33美元/桶及40美元/桶，其次成本較低的是頁(yè)巖油和深水油田，平均盈虧平衡布油價(jià)格分別為47美元/桶和48美元/桶，海上油田將成為未來(lái)油公司重點(diǎn)投入的方向之一。
3、海上油服景氣度上行帶來(lái)鉆井平臺(tái)日費(fèi)率持續(xù)提升
隨著近年海上油氣資本開(kāi)支的高景氣度，海上鉆井平臺(tái)的日費(fèi)率及使用率也隨之持續(xù)提升：鉆井船日費(fèi)率從2022年12月的27.9萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2025年的41.0萬(wàn)美元。半潛式鉆井平臺(tái)2025年使用率及日費(fèi)率均有所回升，半潛式平臺(tái)日費(fèi)率達(dá)到30.2萬(wàn)美元，同比+33.6%；使用率從42.3%回升至57.1%。自升式鉆井平臺(tái)日費(fèi)率及使用率持續(xù)提升，日費(fèi)率從2022年底8.76萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2025年底11.01萬(wàn)美元，使用率從75.7%增長(zhǎng)至83.8%。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)2026/2027/2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入524.63/556.48/586.55億元，同比+4.3%/+6.1%/+5.4%，歸母凈利潤(rùn)42.43/51.01/59.69億元，同比+10.5%/+20.2%/+17.0%，對(duì)應(yīng)EPS為0.89/1.07/1.25元。給予公司2026年22倍估值，目標(biāo)股價(jià)19.56元，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
油氣能源（850101）價(jià)格及油公司資本開(kāi)支下降風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前美伊沖突對(duì)公司在中東地區(qū)業(yè)務(wù)帶來(lái)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.37。
