開源證券股份有限公司王高展,程鐿近期對中國神華（601088）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：業(yè)績符合預(yù)期，高分紅價值凸顯,資產(chǎn)注入打開成長空間》，給予中國神華（601088）買入評級。
中國神華（601088）(601088)
業(yè)績符合預(yù)期，高分紅價值凸顯，資產(chǎn)注入打開成長空間
公司發(fā)布2025年年報，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,949.16億元，同比-13.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤528.49億元，同比-5.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤485.89億元，同比-19.2%。單季度看，2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入817.65億元，同比-3.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤137.97億元，同比+9.5%。公司業(yè)績符合市場預(yù)期，煤炭（850105）業(yè)務(wù)雖受量價下跌影響，但成本控制成效顯著；電力業(yè)務(wù)受益于燃料成本下降，盈利能力大幅提升，一體化運(yùn)營優(yōu)勢凸顯。公司擬派發(fā)末期股息1.03元/股，結(jié)合已實(shí)施的中期分紅，全年股息總額預(yù)計達(dá)418.11億元，分紅比例高達(dá)79.1%，高分紅價值突出。同時，重大資產(chǎn)注入事項順利推進(jìn)，有望顯著提升公司資源儲備與長期盈利能力，打開新的成長空間。考慮到公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，電力業(yè)務(wù)盈利提升，我們上調(diào)2026-2027年并新增2028年公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為568.93/605.36/673.16億元(2026年/2027年原值545.56/560.34億元)，同比+7.7%/+6.4%/+11.2%；EPS分別為2.68/2.85/3.17元；對應(yīng)當(dāng)前股價PE為17.8/16.7/15.0倍。維持“買入”評級。
煤炭量價承壓，成本管控成效顯著
2025年，受市場供需形勢影響，公司煤炭（850105）業(yè)務(wù)量價均有所下滑。商品煤產(chǎn)量3.32億噸，同比-1.7%；煤炭（850105）銷售量4.31億噸，同比-6.4%，其中外購煤銷量下滑19.6%。煤炭（850105）平均銷售價格(不含稅)為495元/噸，同比-12.1%。盡管量價承壓，但公司成本管控成效顯著，自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本同比下降4.8%至171.6元/噸，主要得益于安全生產(chǎn)費(fèi)、維簡費(fèi)、露天煤礦剝離費(fèi)等成本下降。受價格下跌影響，煤炭（850105）分部毛利率為30.1%，同比微降0.1個百分點(diǎn)；自產(chǎn)煤毛利率為40.0%，同比下降3.9個百分點(diǎn)。煤炭（850105）分部全年實(shí)現(xiàn)利潤總額465.97億元，同比-9.6%。
電力業(yè)務(wù)盈利大幅提升，一體化優(yōu)勢凸顯
電力業(yè)務(wù)方面，公司總售電量為207.00十億千瓦時，同比-3.9%；平均售電價格為386元/兆瓦時，同比-4.0%。盡管量價齊跌，但受益于燃料成本下降，單位售電成本同比下降6.1%至334.7元/兆瓦時，推動發(fā)電分部毛利率同比提升1.9個百分點(diǎn)至18.0%。此外，公司2025年實(shí)現(xiàn)容量電費(fèi)收入51.2億元(含稅)，成為新的利潤增長點(diǎn)。最終，發(fā)電分部實(shí)現(xiàn)利潤總額126.27億元，同比大幅增長13.7%，充分彰顯了一體化運(yùn)營模式的抗周期（883436）能力。運(yùn)輸及煤化工（884281）業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)，自有鐵路運(yùn)輸（884155）周轉(zhuǎn)量同比微增0.3%，港口分部因成本控制得力利潤總額同比增長24.0%。
資產(chǎn)注入打開成長空間，高分紅承諾回報股東
公司正大力推進(jìn)重大資產(chǎn)重組，擬收購控股股東國家能源（850101）集團(tuán)旗下12家核心企業(yè)股權(quán)。該交易已于2026年1月獲得股東大會高票通過，預(yù)計將顯著提升公司煤炭（850105）資源儲量、發(fā)電裝機(jī)容量和煤化工（884281）產(chǎn)能，基本解決同業(yè)競爭問題，為公司注入強(qiáng)勁的可持續(xù)發(fā)展動力。公司堅持高水平、可持續(xù)的分紅政策，擬派發(fā)2025年度末期股息1.03元/股，連同已派發(fā)的中期股息，預(yù)計全年現(xiàn)金分紅總額達(dá)418.11億元，占?xì)w母凈利潤比例高達(dá)79.1%。公司同時制定了2025-2027年度股東回報規(guī)劃，承諾每年最低分紅比例提升至65%，高股息價值凸顯。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；年度長協(xié)煤基準(zhǔn)價下調(diào)；開采成本上升。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為46.97。
