東興證券（601198）股份有限公司林瑾璐,田馨宇近期對郵儲銀行（601658）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：規(guī)模維持較快增長，中收表現(xiàn)亮眼》，給予郵儲銀行（601658）買入評級。
郵儲銀行（601658）(601658)
事件：3月27日，郵儲銀行（601658）公布2025年年報。全年營收、歸母凈利潤同比增長2.0%、1.1%(較前三季度提升0.2pct、0.1pct)。年化加權(quán)平均ROE為8.67%，同比下降1.17pct。年末不良貸款率0.95%，環(huán)比上升1bp；撥備覆蓋率227.94%，環(huán)比下降12.3pct。
盈利表現(xiàn)
核心營收改善，中收增長亮眼。25年郵儲銀行（601658）營收同比+2.0%，較前三季度+0.2pct，主要是凈利息收入和中收(核心營收)增速改善。具體來看，1)凈利息收入同比-1.6%，較前三季度改善0.5pct，主要得益于資產(chǎn)增速穩(wěn)中有升。2)手續(xù)費凈收入同比+16.1%，較前三季度改善4.7pct。其中，理財業(yè)務(wù)中收同比+36.0%，主要得益于理財銷售規(guī)模增長(代銷理財存量規(guī)模較上年末+27.2%)；投行業(yè)務(wù)中收同比+38.5%，主要是銀團貸款、財務(wù)顧問等收入較快增長。3)其他非息收入同比+19.7%，較前三季度下降7.8pct，主要是高基數(shù)影響。
成本管控推動撥備前利潤實現(xiàn)高增，26年繼續(xù)主動調(diào)降代理費率。25年業(yè)務(wù)及管理費用同比下降1.4%，主要是主動調(diào)降儲蓄代理費率(綜合費率同比下降10bp至1.05%、儲蓄代理費同比下降3.7%)。撥備前利潤同比+8.0%，領(lǐng)先國有大行。3月27日，董事會通過新一輪代理費率調(diào)整方案，擬等比例下調(diào)三年期級以下代理儲蓄存款費率3.86%。按25年末代理存款為基礎(chǔ)，測算儲蓄代理費下降45.72億，綜合費率下降4bp至1.01%。
撥備計提審慎充分。25年信用減值損失同比+15.8%，主要源于不良生成率上行，公司審慎計提撥備。歸母凈利潤同比+1.1%。較前三季度+0.1pct。
核心指標
一般貸款增速領(lǐng)先同業(yè)，對公貸款增長較好。25年末郵儲銀行（601658）總資產(chǎn)、貸款同比+9.3%、+8.2%，較前三季度-1.8pct、-1.7pct。一般貸款(剔除票據(jù)融資)同比+8.3%，領(lǐng)先國有大行。具體來看，對公、零售貸款分別同比+17.1%、+1.5%。在零售需求偏弱的市場環(huán)境下，郵儲銀行（601658）聚焦五篇大文章等重點領(lǐng)域、深挖市場縫隙，對公貸款強勁增長對貸款增長形成支撐。
凈息差降幅保持穩(wěn)定，負債成本繼續(xù)下降。25年凈息差為1.66%，同比下降21bp、降幅與前三季度相當(dāng)。生息資產(chǎn)收益率同比下降48bp至2.84%，計息負債付息率同比下降28bp至1.19%。展望26年凈息差降幅有望進一步收窄，主要源于定期存款重定價、同業(yè)存款利率自律機制升級等有利因素推動負債成本持續(xù)下降。
關(guān)注貸款率環(huán)比上升，撥備覆蓋率下降。25年末不良貸款率0.95%，環(huán)比3Q25上升1bp、同比上升5bp，仍保持同業(yè)較優(yōu)水平。不良貸款生成率0.93%，環(huán)比持平、同比上升9bp。前瞻性指標關(guān)注率和逾期率環(huán)比分別上升19bp、3bp至1.57%、1.3%。行業(yè)來看，現(xiàn)階段不良壓力主要來自零售業(yè)務(wù)，屬于行業(yè)共性特征。個人貸款不良率1.42%，同比上升14bp；其中，個人小額貸款、消費（883434）貸、信用卡不良生成壓力相對更大，零售風(fēng)險拐點需關(guān)注未來房地產(chǎn)（881153）市場企穩(wěn)和居民就業(yè)收入修復(fù)情況。公司貸款不良率同比持平于0.54%，保持較低水平。撥備方面，25年末撥備覆蓋率227.9%，較3Q25末下降12.3pct。
投資建議：郵儲銀行（601658）25年業(yè)績表現(xiàn)整體符合預(yù)期。展望來看，在“適度寬松貨幣政策+積極財政政策”組合下，公司總資產(chǎn)規(guī)模有望平穩(wěn)增長；負債成本持續(xù)改善下，息差降幅有望進一步收窄；資本市場保持活躍及居民存款再配置下，中收有望保持增長趨勢。同時，今年公司繼續(xù)主動調(diào)降代理費率，積極管控成本。隨著宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，零售不良生成有望逐步放緩，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計整體穩(wěn)定。綜合來看，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤增速分別為2.0%、3.3%、3.6%，對應(yīng)BVPS分別為9.15、9.92、10.72元/股。4月1日收盤價對應(yīng)2026年0.57倍PB估值。2025年公司分紅率維持30%，A、H股對應(yīng)2026E股息率為4.4%、5.2%，具備配置價值。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇、實體需求恢復(fù)不及預(yù)期，擴表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為6.93。
