在探索自動駕駛商業(yè)模式的路上，兩家公司給出了截然不同的答案。
近日，小馬智行（PONY）與文遠知行（WRD）先后發(fā)布2025年財報，這是自動駕駛“雙雄”完成“美股+港股”雙重主要上市架構(gòu)后的首份年報。小馬智行（PONY）在廣州、深圳兩地實現(xiàn)Robotaxi(自動駕駛出租車)單車盈利轉(zhuǎn)正，其中深圳第七代車型單日最高車均凈收入394元；文遠知行（WRD）全年Robotaxi業(yè)務(wù)營收同比增長209%，同時布局小巴、環(huán)衛(wèi)、貨運等多元場景，車輛落地12國40城。
面對成績單，雙方高管均聚焦Robotaxi業(yè)務(wù)進行重點解讀，文遠知行（WRD）創(chuàng)始人、董事長兼CEO韓旭在財報電話會議上展望，2026年底全球Robotaxi車隊目標2600臺，是公司2030年在全球部署數(shù)萬臺Robotaxi長期愿景的起步階段。小馬智行（PONY）CFO王皓俊在媒體溝通會上直言，Robotaxi單車盈利模式是核心，自動駕駛商業(yè)化拐點已到。
文遠知行（WRD）Robotaxi由輕資產(chǎn)模式驅(qū)動，小馬智行（PONY）推動自營+共建，2025年的這份年報，讓兩條路線正面交鋒。自動駕駛商業(yè)化誰能先撞線？答案開始浮現(xiàn)，但比賽遠未結(jié)束。
雙雙創(chuàng)新高
2025年，兩家公司的業(yè)績增長曲線同時觸及歷史高點。
文遠知行（WRD）全年營收6.95億元，同比增長89.6%，2025年四季度營收同比增長123%至3.14億元，刷新公司成立以來單季度最高紀錄。小馬智行（PONY）2025年實現(xiàn)營收6.29億元，同比增長20%。
Robotaxi業(yè)務(wù)爆發(fā)是雙方財報的最大亮點。
2025年小馬智行（PONY）Robotaxi出行服務(wù)營收1660.7萬美元，較2024年增長128.6%，其中，Robotaxi出行服務(wù)的乘客車費收入按年增長約400%。
文遠知行（WRD）Robotaxi業(yè)務(wù)2025年全年營收1.5億元，同比增長209.6%；2025年四季度營收增長至5060萬元，同比增長66.4%。
盈利樣本也在年報中曝光。2025年11月，小馬智行（PONY）第七代Robotaxi開始規(guī)模投放市場。2025年11月和2026年3月，小馬智行（PONY）分別在廣州、深圳實現(xiàn)全城范圍單車盈利轉(zhuǎn)正。
“2026年2月，深圳的單車日均收入是338元/輛，單車日均訂單23單/輛；3月峰值時，深圳單日最高車均收入394元/輛，單日最高車均訂單25單/輛?！蓖躔┛∠虮本┥虉笥浾咴敿毥榻B了小馬智行（PONY）的最新運營數(shù)據(jù)。
韓旭在電話會議上披露了文遠知行（WRD）的細節(jié)數(shù)據(jù)，“過去六個月單車日均訂單15單，高峰期升至26單；乘客平均等待時間降至10分鐘以內(nèi)。2025年四季度Robotaxi注冊用戶同比增長超900%”。
但兩家公司都沒有實現(xiàn)盈利，拋開投資收益，2025年小馬智行（PONY）在非公認會計準則下的凈虧損為1.74億美元，較2024年擴大31.5%。文遠知行（WRD）2025年凈虧損16.55億元，較2024年收窄34.2%，經(jīng)調(diào)整凈虧損12.47億元，較2024年擴大55.5%。
賣車還是賣模式
站在營收結(jié)構(gòu)的角度，兩家公司的業(yè)務(wù)不能直接對標。
文遠知行（WRD）的營收來自產(chǎn)品和服務(wù)兩部分。2025年的6.95億元營收中，52.5%由產(chǎn)品收入貢獻，這既是公司最大的營收來源，也是營收增幅最大的板塊，較2024年增長310.3%，增幅主要由于自動駕駛出租車、自動駕駛小巴及無人駕駛（885736）環(huán)衛(wèi)車銷售收入增加?？梢院唵卫斫鉃椤百u車”。
2025年，文遠知行（WRD）服務(wù)收入由2024年的2.73億元增長18.8%，達到3.25億元，占總營收的47.4%。這一板塊的營收來源更多元，增長主要是智能數(shù)據(jù)服務(wù)收入增長1.04億元以及自動駕駛相關(guān)運營及技術(shù)支持服務(wù)收入增長1770萬元，部分被ADAS(高級駕駛輔助系統(tǒng))研發(fā)服務(wù)減少7010萬元所抵消。
Robotaxi在2025年的1.5億元營收既包括產(chǎn)品收入也包括服務(wù)收入。
在電話會議中，文遠知行（WRD）CFO兼國際業(yè)務(wù)負責(zé)人李璇明確表示，“Robotaxi是核心業(yè)務(wù)引擎，增長由輕資產(chǎn)模式驅(qū)動：我們提供自動駕駛‘大腦’，出行平臺與資產(chǎn)合作伙伴負責(zé)運營與車輛持有，車輛不計入公司資產(chǎn)負債表，實現(xiàn)高效擴張，保障一致的用戶體驗。收入來源包括持續(xù)服務(wù)費及打車費分成”。
小馬智行（PONY）的模式不一樣。“我們類似于滴滴的模式，小馬智行（PONY）提供服務(wù)，乘客支付車費。Robotaxi還有一部分是授權(quán)費和項目制的收入。我們認為大規(guī)模投放Robotaxi，最主要的收入一定是乘客車費以及共建模式的授權(quán)營收?！蓖躔┛〗庾x。
回到營收結(jié)構(gòu)，小馬智行（PONY）按Robotaxi、Robotruck(自動駕駛卡車服務(wù))、技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用來劃分。Robotruck仍然是小馬智行（PONY）的營收大頭，在2025年實現(xiàn)營收4060.1萬美元，占總營收的45.1%。Robotaxi的營收占比從2024年的9.7%增長到2025年的18.5%，年度增幅128.6%是三個業(yè)務(wù)板塊中增幅最大的。
“Robotaxi是最重要的?！蓖躔┛∠虮本┥虉笥浾咧毖?，“Robotruck和Robotaxi有80%的技術(shù)是可以共享的。一般我們新一代Robotaxi中相應(yīng)的硬件、技術(shù)就會應(yīng)用到Robotruck的新一代。”
拐點之后的規(guī)模競賽
財報數(shù)字只是起點，理想中的規(guī)?；艅倓傞_始，自動駕駛雙雄都提出明確目標。
基于2025年Robotaxi的總營收、車隊運營規(guī)模、覆蓋版圖以及用戶本身的增長，尤其是第七代車在兩個城市實現(xiàn)UE(單位經(jīng)濟模型)轉(zhuǎn)正，小馬智行（PONY）認為拐點已至。
之所以強調(diào)UE轉(zhuǎn)正的重要性，在于這一指標意味著Robotaxi的商業(yè)模式能否跑通。王皓俊進一步解讀，“如果基于安全、性能、可靠性，保證Robotaxi規(guī)?；B(tài)化運營，并且優(yōu)化了運營環(huán)節(jié)，Robotaxi的成本是能夠覆蓋GMV(商品交易總額)的”。
在他分享的一張增長周期（883436）圖中，2016—2024年是Robotaxi的技術(shù)厚積期，2025年出現(xiàn)拐點，是商業(yè)化驗證期，2026年進入高速增長期。2025年，小馬智行（PONY）Robotaxi車隊規(guī)模達1446輛，2026年計劃將車隊規(guī)模擴張至超3000輛，海內(nèi)外落地超20城，Robotaxi業(yè)務(wù)營收增長超3倍。這一目標將通過自營與共建車隊共同實現(xiàn)。
目前，文遠知行（WRD）自動駕駛產(chǎn)品落地12個國家、40多座城市，Robotaxi車隊規(guī)模達到1125輛。按照規(guī)劃，到2026年底公司將在全球部署2600輛Robotaxi，到2030年部署數(shù)萬輛。
“我們近期與吉利遠程續(xù)簽協(xié)議，2026年新增2000臺升級款GXR Robotaxi。2025年末車隊已超1000臺，結(jié)合GXR分批交付與老車淘汰，2026年底全球Robotaxi目標約2600臺。”李璇詳細介紹了這一計劃。
根據(jù)韓旭分享的中東市場規(guī)劃，“中東目前約有200臺車輛，公司與Uber計劃在2027年前新增至少1000臺，目標是成為該區(qū)域首個達千臺Robotaxi規(guī)模的企業(yè)”。
資本市場對兩條路線給出了不同定價。截至4月1日港股收盤，小馬智行（PONY）報73.2港元/股，總市值316.31億港元；文遠知行（WRD）報20.72港元/股，總市值210.83億港元。
