國泰海通（HK2611）發(fā)布研報稱，維持迅策（HK3317）(03317)“增持”評級。該行預(yù)測公司2026-2028年收入分別為21.80/33.15/47.10億元。參考可比公司估值，考慮公司積極探索token化付費商業(yè)模式，有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)升維，打開收入成長空間，給予公司2026年33倍PS，按照1港元=0.92元人民幣匯率折算，目標(biāo)市值782億港元，對應(yīng)目標(biāo)價為242.36港元。
國泰海通主要觀點如下：
數(shù)據(jù)需求爆發(fā)，25年收入翻倍
25年公司實現(xiàn)收入12.85億元，同比+103%，其中25H2經(jīng)調(diào)整凈利潤為0.50億元，首次實現(xiàn)半年度由虧轉(zhuǎn)盈。單25H2收入為10.87億元，同比+211%，環(huán)比+449%。公司25年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，收入同比翻倍，核心驅(qū)動來自：1)AI大模型落地加速，數(shù)據(jù)需求爆發(fā)，公司數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施與解決方案多場景滲透;2)公司正加速行業(yè)拓展，除傳統(tǒng)行業(yè)加速落地外，還積極布局機(jī)器人數(shù)據(jù)平臺、商業(yè)航天（886078）等新興領(lǐng)域;3)公司與核心客戶合作升級，ARPU值跨越式增長，2025年APPU值達(dá)到559萬，同比+106%。
多元化行業(yè)高速增長
分行業(yè)來看，公司25年資管行業(yè)收入為2.62億元，同比+7.0%，毛利率為71.1%，資管行業(yè)的收入水平和盈利能力保持相對穩(wěn)定;多元化行業(yè)25年收入為10.23億元，同比+164.0%，毛利率59.3%，伴隨行業(yè)拓展加速以及企業(yè)客戶數(shù)據(jù)治理需求激增，公司多元化行業(yè)迎來高速增長，收入占比從24年的61%快速提升至80%。
探索token化付費模式，有望帶來業(yè)務(wù)升維
公司以AI Data Agent為核心，構(gòu)建覆蓋數(shù)據(jù)獲取、清洗、標(biāo)準(zhǔn)化、實時計算至大模型調(diào)優(yōu)的全鏈路技術(shù)體系。隨著AI大模型在B端企業(yè)加速落地，企業(yè)級AI數(shù)據(jù)治理需求蓬勃興起，token消耗呈指數(shù)級攀升，公司正積極探索token化付費商業(yè)模式，為后續(xù)業(yè)績成長積聚動能。
