東吳證券（601555）股份有限公司陳淑嫻,周少玟近期對中國石化（600028）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年煉化景氣度較弱業(yè)績承壓，2026年初地緣沖突推高油價，關(guān)注煉化企業(yè)盈利變動》，給予中國石化（600028）買入評級。
中國石化（600028）(600028)
投資要點
事件：1)2025年油價下行疊加庫存減利，經(jīng)營業(yè)績承壓。近期公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)總收入27,835.83億元，同比-9.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤318.09億元，同比-36.78%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1,624.96億元，同比+8.8%。公司業(yè)績低于我們預(yù)期，主要系煉化業(yè)務(wù)需求疲軟，以及煉化裝置、長期股權(quán)投資等減值增加。2)2026Q1，中東地緣沖突導(dǎo)致油價和石腦油等價格大幅上漲，成本支撐下，成品油及化工（850102）品價格也出現(xiàn)不同程度的上漲。中國石化（600028）是我國煉油能力最大的煉化企業(yè)，在油價高位震蕩的情況下，煉油與化工（850102）業(yè)務(wù)盈利呈現(xiàn)階段性波動特征。
穩(wěn)油增氣成效顯著，產(chǎn)量持續(xù)突破：2025年，公司油氣產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高（883911），油氣產(chǎn)量525.28百萬桶油當(dāng)量，同比+1.9%。其中，原油產(chǎn)量282.4百萬桶油當(dāng)量，同比+0.2%；天然氣（885430）產(chǎn)量14,566億立方英尺，同比+4.0%。
煉化結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新材料快速發(fā)展：(1)煉油：2025全年加工原油2.50億噸，同比+0.8%；生產(chǎn)成品油1.49億噸，同比+3%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高效益品種傾斜，根據(jù)市場需求靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成品油收率。(2)化工（850102）：全年化工（850102）產(chǎn)品銷量為8712萬噸，同比+3.6%，出口量同比+29.8%，進一步擴寬海外市場。
公司注重股東回報：2025年，公司派息率81%，現(xiàn)金分紅金額257.6億元，按2026年4月1日的收盤價計算，A股股息率3.6%，H股稅前股息率5.3%，按10%扣稅后股息率4.8%，按20%扣稅后股息率4.2%。
盈利預(yù)測與投資評級：2026年地緣沖突大幅推漲油價，長期來看油價中樞上行，公司原材料端壓力增大，我們調(diào)整盈利預(yù)測，2026-2027年公司歸母凈利潤分別為480、498億元(前值為480、534億元)，新增2028年盈利預(yù)測，2028年公司歸母凈利潤為591億元。按2026年4月1日收盤價，對應(yīng)A股PE分別14.85、14.3、12倍，對應(yīng)H股PE分別10.2、9.8、8.3倍。我們看好煉化行業(yè)存量競爭形勢下，央企煉化企業(yè)的競爭能力，以及公司長期維持高分紅比例，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際原油價格大幅波動風(fēng)險；國內(nèi)成品油需求持續(xù)走弱、化工（850102）行業(yè)產(chǎn)能過剩與價格低迷風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為7.39。
