交銀國際（HK3329）證券有限公司陳慶,李柳曉近期對九號公司（689009）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《兩輪車（885974）需求尚待復(fù)蘇，多元布局支撐長期價(jià)值；下調(diào)目標(biāo)價(jià)》，下調(diào)九號公司（689009）目標(biāo)價(jià)至69.55元，給予買入評級。
九號公司（689009）(689009)
兩輪車（885974）業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，服務(wù)機(jī)器人增勢強(qiáng)勁。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入212.78億元，同比+49.9%。分產(chǎn)品看，電動(dòng)平衡車和電動(dòng)滑板車、電動(dòng)兩輪車（885974）、全地形車、服務(wù)機(jī)器人及配件分別實(shí)現(xiàn)營收43.3億元/118.6億元/11.4億元/20.0億元，同比分別+28.1%/64.5%/16.6%/104.3%。其中，電動(dòng)兩輪車（885974）營收占比達(dá)55.7%，全年銷售409.0萬輛，同比+57.4%，單車ASP約2,899元，同比+4.5%，作為核心業(yè)務(wù)有力支撐了公司經(jīng)營業(yè)績的高增長。服務(wù)機(jī)器人銷量達(dá)34萬臺，同比+106%，對應(yīng)ASP為5,906元，同比增長9%。2025年公司毛利率為29.6%，同比+1.4ppts，其中電動(dòng)兩輪車（885974）產(chǎn)品毛利率為23.8%，同比+2.7ppts。期內(nèi)歸母凈利潤為17.58億元，同比+62.2%，扣非歸母凈利潤為17.37億元，同比+63.5%。
電動(dòng)兩輪車（885974）銷量短期承壓，預(yù)計(jì)1Q26增量主要來自電摩。4Q25公司實(shí)現(xiàn)收入28.88億元，同比-12.2%；歸母凈利潤-0.29億元，扣非歸母凈利潤-0.62億元同比轉(zhuǎn)虧。4Q25收入和利潤雙雙承壓，主因：1)在匯率波動(dòng)背景下，公司海外收入產(chǎn)生匯兌損失；2)2025年擬分紅金額同比提升，對應(yīng)分紅預(yù)提所得稅同比增加；3)新國標(biāo)切換后，兩輪車（885974）業(yè)務(wù)階段性銷售承壓，期內(nèi)兩輪車（885974）銷量為21萬臺，同比下滑54%。電摩品類正快速填補(bǔ)需求空缺，4Q25以來銷量占比已過半。新國標(biāo)落地后，兩輪車（885974）行業(yè)需求仍待修復(fù)，我們預(yù)計(jì)1Q26公司兩輪車（885974）業(yè)務(wù)增量將主要來自電摩產(chǎn)品。
下修2026-28年凈利潤預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價(jià)。我們維持2026-27年收入預(yù)測不變，但下調(diào)凈利潤預(yù)測12%至21.9億/26.6億元，以反映成本上漲及匯率因素。基于SOTP估值法，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至人民幣69.55元(原為75.02元)。公司多元布局割草機(jī)器人、全地形車、E-bike等產(chǎn)品，盡管短期兩輪車（885974）業(yè)務(wù)承壓，我們依然看好其長期發(fā)展，維持買入。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
