光大證券（HK6178）發(fā)布研報(bào)稱，高偉電子（HK1415）(01415)2025年業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，驗(yàn)證了其在核心客戶供應(yīng)鏈中份額提升的邏輯。2025年實(shí)現(xiàn)營收 35.0億美元，同比大幅增長 40.3%，主要受益于核心客戶的后攝模組訂單增加。展望2026年，隨著AI由云端向終端側(cè)加速滲透，手機(jī)、PC等終端設(shè)備對影像及感知能力提出更高要求，公司作為核心光學(xué)部件供應(yīng)商將深度受益。
光大證券（HK6178）看好公司在手機(jī)光學(xué)升級趨勢下持續(xù)的成長性，以及向ai眼鏡（886085）、機(jī)器人等新藍(lán)海市場拓展的巨大空間。光大證券（HK6178）維持公司2026年2.3億美元?dú)w母凈利潤預(yù)測，但考慮到大客戶后置主攝進(jìn)展或循序漸進(jìn)、以及公司將加大研發(fā)投入以支撐27-28年業(yè)務(wù)的長期增長，下調(diào)27年歸母凈利潤預(yù)測至2.9億美元（此前預(yù)測3.4億美元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測3.6億美元，維持公司“買入”評級。
光大證券（HK6178）主要觀點(diǎn)如下：
事件: 公司發(fā)布2025年年度業(yè)績。1)營收：2025年實(shí)現(xiàn)營收 35.0億美元，同比大幅增長 40.3%，主要受益于核心客戶的后攝模組訂單增加。2)毛利率：2025年毛利率為10.2%，相較于2024年的11.7%有所下滑，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及價(jià)格競爭壓力仍存。3)費(fèi)用：2025年行政開支同比增長18.0%至1.28億美元，主要由于研發(fā)開支增加約2890萬美元所致，體現(xiàn)了公司為未來新項(xiàng)目和技術(shù)升級進(jìn)行前瞻性投入。4)凈利潤：2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億美元，同比增長65.4%，對應(yīng)凈利率5.6%，同比2024年的4.8%提升0.8pct，盈利能力在收入高增的同時顯著提升。
公司積極引入AI技術(shù)，卓越的運(yùn)營效率凸顯競爭優(yōu)勢，為份額持續(xù)提升奠定基礎(chǔ)。盡管毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化略有波動，但公司凈利潤增速（yoy+65.4%）遠(yuǎn)超營收增速（yoy+40.3%），帶動凈利率穩(wěn)步提升，這背后凸顯了公司在導(dǎo)入新品過程中強(qiáng)大的成本管控與全鏈條運(yùn)營優(yōu)化能力。這種將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為盈利能力的“內(nèi)功”，是公司在精密制造領(lǐng)域的核心護(hù)城河，使其在爭取核心客戶新訂單時掌握了戰(zhàn)略主動權(quán)。此外，在費(fèi)用控制方面，公司2H25通過全面導(dǎo)入AI（覆蓋生產(chǎn)制造、研發(fā)、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)）實(shí)現(xiàn)制造體系重構(gòu)，員工人數(shù)從25年6月底的6,728人增至年底的6,854人，僅增加100余人，但2H25實(shí)現(xiàn)超21億美元營收，人效顯著提升。
2026年將迎來AI驅(qū)動的光學(xué)創(chuàng)新周期（883436），公司成長路徑清晰。展望2026年，隨著AI由云端向終端側(cè)加速滲透，手機(jī)、PC等終端設(shè)備對影像及感知能力提出更高要求，公司作為核心光學(xué)部件供應(yīng)商將深度受益。我們判斷：1) 憑借行業(yè)領(lǐng)先的良率及自動化能力，公司有望在已切入的后攝模組領(lǐng)域獲得更多份額；2) 公司有望于 2026 年布局折疊屏（885809） iPhone 攝像模組，并于 2027 年切入 iPhone 后攝主攝賽道；3）公司有望成為蘋果（AAPL）多元可穿戴設(shè)備（如集成攝像頭的TWS 耳機(jī)、智能眼鏡、 AR/VR 頭顯等）攝像頭模組環(huán)節(jié)的核心供應(yīng)商，其中部分產(chǎn)品或?qū)⒂?2026-2027年陸續(xù)量產(chǎn)上市；4）公司正積極利用AI重構(gòu)研發(fā)與生產(chǎn)體系，打造“數(shù)據(jù)驅(qū)動、AI協(xié)同、制造落地”的深度融合模式，構(gòu)建技術(shù)壁壘，保障高質(zhì)量增長。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司2025年業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，驗(yàn)證了其在核心客戶供應(yīng)鏈中份額提升的邏輯。我們看好公司在手機(jī)光學(xué)升級趨勢下持續(xù)的成長性，以及向ai眼鏡（886085）、機(jī)器人等新藍(lán)海市場拓展的巨大空間。我們維持公司2026年2.3億美元?dú)w母凈利潤預(yù)測，但考慮到大客戶后置主攝進(jìn)展或循序漸進(jìn)、以及公司將加大研發(fā)投入以支撐27-28年業(yè)務(wù)的長期增長，我們下調(diào)27年歸母凈利潤預(yù)測至2.9億美元（此前預(yù)測3.4億美元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測3.6億美元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶結(jié)構(gòu)單一、全球手機(jī)出貨不及預(yù)期、技術(shù)升級不及預(yù)期等。
