信達證券（601059）股份有限公司劉波,高升,李睿近期對中國神華（601088）進行研究并發(fā)布了研究報告《煤電一體筑牢業(yè)績韌性，戰(zhàn)略并購打開成長空間》，給予中國神華（601088）買入評級。
中國神華（601088）(601088)
事件：2026年3月30日，中國神華（601088）發(fā)布2025年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2949.16億元，同比下降13.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤528.49億元，同比下降5.3%；扣非后歸母凈利潤485.89億元，同比下降19.2%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額750.59億元，同比下降17.6%；基本每股收益2.660元/股，同比下降5.3%。
點評：
煤炭（850105）板塊：成本管控成效顯著，盈利韌性凸顯。產(chǎn)銷量方面：2025年，公司商品煤產(chǎn)量3.32億噸，同比下降1.7%；煤炭（850105）銷售量4.31億噸，同比下降6.4%，其中自產(chǎn)煤銷量3.32億噸，同比下降1.6%，外購煤銷量0.99億噸，同比下降19.6%。價格方面：2025年，公司實現(xiàn)煤炭（850105）綜合售價495元/噸(不含稅)，同比下降12.1%。按合同分類來看，年度長協(xié)/月度長協(xié)/現(xiàn)貨/坑口直銷售價分別為455/569/556/211元/噸，同比-7.3%/-19.3%/-11.3%/-25.4%，銷量占比分別為53.2%/39.4%/3.8%/3.6%。按煤源分類來看，自產(chǎn)煤銷售價格為472元/噸，同比下降9.4%；外購煤銷售價格為570元/噸，同比下降16.1%。成本方面：2025年，公司自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為171.6元/噸，同比下降4.8%，主要得益于安全生產(chǎn)費、維簡費、露天煤礦剝離費等成本下降。2025年煤炭（850105）業(yè)務(合并抵銷前)毛利率30.1%，同比微降0.1個百分點，實現(xiàn)利潤總額465.97億元，同比下降9.6%。在市場煤價下行周期（883436），公司成本控制成效顯著，盈利能力展現(xiàn)出強大韌性。
電力板塊：燃料成本下行疊加多元化收入，盈利穩(wěn)健增長。產(chǎn)銷量方面：2025年，公司總發(fā)電量2202億千瓦時，同比下降3.8%；總售電量2070億千瓦時，同比下降3.9%。燃煤機組平均利用小時數(shù)為4682小時，同比減少340小時，但仍高于全國平均水平336小時。價格方面：2025年，公司實現(xiàn)平均售電價格386元/兆瓦時，同比下降4.0%。成本方面：得益于燃煤采購價格下降，單位售電成本為334.7元/兆瓦時，同比下降6.1%。此外，公司實現(xiàn)容量電費收入51.2億元及輔助服務收入6.4億元，收入結構進一步優(yōu)化。電力板塊(合并抵銷前)實現(xiàn)利潤總額126.27億元，同比增長13.7%；毛利率18%，同比提升1.9個百分點。
其他板塊：運輸業(yè)務穩(wěn)健增長，化工（850102）業(yè)務改善。運輸板塊：2025年，公司自有鐵路運輸（884155）周轉量達3130億噸公里，同比增長0.3%。鐵路分部實現(xiàn)利潤總額129.01億元，同比增長2.7%，毛利率同比微升0.1個百分點至37.9%。港口分部受益于航道疏浚費等成本下降，毛利率同比提升6.0個百分點至46.7%，實現(xiàn)利潤總額26.31億元，同比增長24.0%。航運分部受業(yè)務結構調整影響，貨運量及周轉量分別下降14.3%和23.1%，但利潤總額同比增長3.5%至2.69億元。煤化工（884281）板塊：受益于上年同期設備檢修的低基數(shù)，公司聚乙烯銷量37.39萬噸，同比+12.6%；聚丙烯銷量34.98萬噸，同比+11.5%。煤化工（884281）板塊實現(xiàn)利潤總額0.58億元，同比增長56.8%。2026年目標穩(wěn)健，并購開啟成長新空間。公司制定2026年經(jīng)營目標，商品煤產(chǎn)量3.3億噸(同比-0.6%)，煤炭（850105）銷售量4.35億噸(同比+0.9%)，發(fā)電量2237億千瓦時(同比+1.6%)，自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本預計同比增長4%左右。公司啟動新一輪重大資產(chǎn)重組，擬購買國家能源（850101）集團下屬12家核心企業(yè)股權，交易完成后將大幅提升公司資源儲備和資產(chǎn)規(guī)模。本次交易，公司煤炭（850105）保有資源量將提升至684.9億噸，增長率達64.72%；煤炭（850105）可采儲量將提升至345億噸，增長率達97.71%；煤炭（850105）產(chǎn)量將提升至5.12億噸，增長率達56.57%。此次收購旨在根本性解決同業(yè)競爭問題，提升一體化運營效率，有望顯著增厚股東回報。
高分紅承諾持續(xù)兌現(xiàn)，股東回報豐厚。公司發(fā)布2025-2027年度股東回報規(guī)劃，承諾每年現(xiàn)金分紅比例不低于當年歸母凈利潤的65%。2025年公司首次實施中期分紅，疊加董事會建議的年度末期股息，預計全年派發(fā)現(xiàn)金股息總額達418.11億元，占2025年度歸母凈利潤的比例高達79.1%，積極回報股東、與股東共享發(fā)展成果的理念得到充分踐行。
盈利預測與投資評級：公司高長協(xié)比例及煤電港運一體化運營使得經(jīng)營業(yè)績具有較高穩(wěn)定性，疊加資產(chǎn)注入打開成長空間，在高現(xiàn)金、高分紅、高成長背景下，公司長期投資價值顯現(xiàn)。我們預計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為545/560/581億元，EPS為2.57/2.64/2.74元/股，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟；煤炭（850105）、電力相關行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為43.32。
