東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,韋譯捷近期對中國動力（600482）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《船用發(fā)動機(jī)龍頭，后市場+AIDC業(yè)務(wù)打開成長空間》，首次覆蓋中國動力（600482）給予買入評級。
中國動力（600482）(600482)
投資要點
中國動力（600482）：中船旗下核心動力裝備上市平臺，利潤迎向上拐點：中國動力（600482）為中船集團(tuán)旗下核心動力裝備上市公司，已形成覆蓋柴油動力、化學(xué)動力、燃?xì)庹羝麆恿Φ绕哳悇恿I(yè)務(wù)及機(jī)電配套業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括柴油機(jī)、蓄電池、燃汽輪機(jī)、電機(jī)、齒輪箱等，下游覆蓋國防動力、船舶海工和其他(工業(yè)、汽車、風(fēng)光儲等)。公司在國內(nèi)船舶動力系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計、集成制造、設(shè)備配套、保障服務(wù)等領(lǐng)域穩(wěn)居龍頭地位。2022年以來，受益于新造船市場復(fù)蘇、船用柴油機(jī)需求增長，量價利齊升，柴油動力成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊，2025上半年營收占比約50.5%、毛利占比約70%，公司盈利同樣迎來向上拐點，2025年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤12.1億元，同比增長62%。中國動力（600482）的柴油機(jī)業(yè)務(wù)主要由控股子公司中船柴油機(jī)開展，持股比例約52%。2025年4月公司發(fā)布公告，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購中船工業(yè)持有的中船柴油機(jī)16.5%股權(quán)，進(jìn)一步加強(qiáng)對柴油機(jī)業(yè)務(wù)的控制力，且若成功收購，歸母凈利潤有望增厚10億元以上。盡管2025年10月公司公告收購中止，我們判斷中國動力（600482）已定位為中船集團(tuán)旗下動力總成平臺，資源整合注入為確定趨勢，該少數(shù)股權(quán)收購方案優(yōu)化、重啟可期。
新造船市場景氣度延續(xù)，發(fā)動機(jī)量價利齊升：船舶行業(yè)供需缺口短中期難以消解，造船行業(yè)景氣度有望持續(xù)，發(fā)動機(jī)為船舶核心零部件，需求可持續(xù)。且受益于航運(yùn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品向雙燃料升級，價值量顯著提升。中國動力（600482）產(chǎn)品覆蓋高、中、低速船用柴油機(jī)及柴油發(fā)電機(jī)組：在低速柴油機(jī)領(lǐng)域，公司具備MAN、WinGD全系列制造調(diào)試服務(wù)能力，覆蓋全部主流船型；雙燃料領(lǐng)域，公司具備LNG/LPG/甲醇/乙烷/氨等雙燃料低速機(jī)生產(chǎn)能力。展望后續(xù)，我們看好中國動力（600482）船用柴油機(jī)業(yè)務(wù)成長前景：1)低速機(jī)份額穩(wěn)固，環(huán)保+技術(shù)升級下量價利齊升：公司作為中船下柴油動力核心平臺，渠道優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)明顯，市場地位穩(wěn)固。公司船用低速機(jī)根據(jù)船廠訂單排產(chǎn)，當(dāng)前頭部船廠新船交付排至2030年，且隨環(huán)保約束增強(qiáng)、雙燃料等技術(shù)升級，發(fā)動機(jī)量價利將齊升。2025上半年公司新簽訂單339億元，同比增長25%，在手訂單628億元，創(chuàng)歷史新高（883911），同比增長8%，較年初增長7%。2)后市場服務(wù)打開成長空間：公司已初步建立低速機(jī)全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，覆蓋亞太、歐洲、美洲等主要航運(yùn)港口，初步滿足WinGD主機(jī)全球服務(wù)需求。后市場服務(wù)具備周期（883436）性弱、盈利水平高的特點，有望成為公司船用柴油機(jī)板塊的第二成長曲線。
AIDC缺電帶動“船改燃”技術(shù)滲透，有望打造新增長曲線AI電力需求的非線性增長和電網(wǎng)基建老化之間的矛盾導(dǎo)致北美缺電。綜合考慮成本、建設(shè)周期（883436）、環(huán)保等因素，燃?xì)廨啓C(jī)是當(dāng)前AIDC自建電最優(yōu)解，但當(dāng)前時點，全球燃機(jī)產(chǎn)能明顯不足，GEV、西門子、三菱重工等燃機(jī)龍頭訂單交付已經(jīng)排至2029年。在此背景下，“船改燃”——將柴油發(fā)動機(jī)改造為燃?xì)獍l(fā)電設(shè)備成為補(bǔ)充方案。中國動力（600482）有望受益AIDC缺電下，燃?xì)廨啓C(jī)、燃?xì)鈨?nèi)燃機(jī)、柴發(fā)設(shè)備需求增長，打造新增長曲線：①公司具備3-50MW小型燃?xì)廨啓C(jī)供應(yīng)能力，現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域包括天然氣（885430）長輸管線增壓、陸上/海上油氣平臺、工業(yè)園區(qū)分布式能源（850101）等，技術(shù)可切換至AIDC。②公司于中速機(jī)與雙燃料技術(shù)儲備深厚，具備船用動力與電站動力雙場景適配能力，在船改燃領(lǐng)域具備天然資源與技術(shù)優(yōu)勢。③公司的柴油發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)已針對AIDC需求研制樣機(jī)，進(jìn)入市場拓展階段，且陜柴在核電（885571）站應(yīng)急柴發(fā)機(jī)組領(lǐng)域經(jīng)驗成熟，可遷移至數(shù)據(jù)中心備用電源場景。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為22/31/41億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為33/23/18倍。公司為全球船用發(fā)動機(jī)龍頭，受益于造船周期（883436）上行，燃機(jī)出海（885840）與后市場業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)顯著業(yè)績彈性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易政策變化風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為26.55。
