中金發(fā)布研報稱，維持歐康維視生物-B（HK1477）(01477)2026年凈利潤0.56億元，引入2027年凈利潤2.07億元。該行維持跑贏行業(yè)評級及基于DCF的目標價10.16港元不變，較當前股價有23.45%上行空間。
中金主要觀點如下：
2025年業(yè)績略低于該行預期
公司公布2025年業(yè)績：收入8.04億元，同比增長92.7%;期內虧損1.59億元，同比收窄40.8%，因研發(fā)費用增加，業(yè)績略低于該行預期。
收入持續(xù)增長疊加費用率優(yōu)化，經調整EBITDA實現轉正
公司2025年營業(yè)收入8.04億元，2023-2025年CAGR超過80%。2025年眼科產品收入7.56億元，同比+96.7%，得益于適利達、愛賽平及Alcon引進產品組合放量，以及博優(yōu)景成功商業(yè)化帶來的銷售分成。公司持續(xù)推進費用控制，2025年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為33.0%、22.3%、9.3%，同比分別下降21.5、23.0、18.0個百分點，銷售費用率處于醫(yī)藥行業(yè)較低水平。公司2025年經調整EBITDA為0.50億元，實現首次轉正。
研發(fā)管線豐富，核心品種臨床與注冊穩(wěn)步推進
根據公司公告，截至2025年12月31日，公司有5款產品處于III期臨床、3項真實世界研究、1項處于商業(yè)化注冊階段。其中，OT-702(博優(yōu)景)已獲NMPA批準上市;公司預計OT-101(低濃度阿托品)最快將于2026年7-8月完成III期MRCT三年給藥并揭盲;老視藥物OT-802(1.25%毛果蕓香堿)獲得III期臨床批件;OT-301(格貝前列素)全球多中心III期臨床達到主要終點指標，超越拉坦前列素;OT-211國內III期臨床完成首例受試者入組。
商業(yè)化網絡持續(xù)鋪開，產能穩(wěn)步提升
根據公司公告，截至2025年底公司已覆蓋醫(yī)院（884301）超2.2萬家，其中三甲醫(yī)院（884301）超2800家。2025年11月與上藥控股關于進口產品達成戰(zhàn)略合作，以優(yōu)化眼科醫(yī)療（885838）供應鏈，提升進口醫(yī)療產品流通效率。生產方面，蘇州基地2025年已完成27批次商業(yè)化生產，優(yōu)施瑩本土化生產進入審評階段，該行預計有望降低公司商業(yè)化產品整體成本。
風險提示：新產品上市進度不及預期;候選藥物盈利不及預期。
