中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下滑，下調(diào)中國(guó)通信服務(wù)（HK0552）(00552)2026年?duì)I業(yè)收入3.7%至1,522億元，考慮到公司提質(zhì)降本，小幅下調(diào)2026年凈利潤(rùn)1.5%至37.05億元;首次引入2027年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1,541億元/37.9億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/27年6.7/6.5倍市盈率?？紤]公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，把握AI機(jī)遇，該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和5.50港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)9.2/8.8倍2026/27年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有35.8%的上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年收入、利潤(rùn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績(jī)：經(jīng)營(yíng)收入1,501億元，同比+0.1%;歸母凈利潤(rùn)36.1億元，同比+0.1%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
積極應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下降影響，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化
分業(yè)務(wù)，2025年運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)收入802億元，同比-4.1%，新簽合同1,095億元，同比-2%，主要源自客戶資本開(kāi)支下降。集客市場(chǎng)收入656億元，同比+5.5%;集客新簽合同897億元，同比-4%，其中智慧城市（885378）、數(shù)字基建新簽訂單分別同比+18%/40%，源自AI、IDC等需求增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)收入43億元，同比+1.0%。該行認(rèn)為公司積極應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下降影響，收入趨于多元、穩(wěn)健。
2H25自由現(xiàn)金流改善明顯;分紅率提升超該行預(yù)期
2025年，公司毛利率11.3%，同比-0.4ppt，主要源自收入端壓力。公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9.38億元(2024年為62.2億元)，下降較多源自公司對(duì)外付款結(jié)算加快，同時(shí)年末應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)同比有所增長(zhǎng);但公司2H25緊抓回款管理，2H25自由現(xiàn)金流同比+14.1%，改善明顯。2025年公司全年每股派息0.2241人民幣，分紅比例43%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，超出該行的預(yù)期。
展望2026年，公司把握AI戰(zhàn)略機(jī)遇
2025年，公司AI拉動(dòng)的相關(guān)合同金額超50億元，占比超25%，合同數(shù)超3700個(gè)。公司在智算中心領(lǐng)域具備全生命周期（883436）服務(wù)(咨詢、建設(shè)、綠色節(jié)能改造、智能運(yùn)維)能力優(yōu)勢(shì)，同時(shí)強(qiáng)化ai應(yīng)用（886108）如城市交通、智慧校園等重點(diǎn)方向產(chǎn)品能力，積極發(fā)掘人工智能（885728）業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)新領(lǐng)域收入轉(zhuǎn)化不及預(yù)期;下游回款賬期風(fēng)險(xiǎn)。
