中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮天工國(guó)際（HK0826）(00826)26/27年3C鈦材及粉末產(chǎn)品高增長(zhǎng)，該行上調(diào)26年歸母凈利潤(rùn)至7.6億元(上調(diào)8.9%)，27年歸母凈利潤(rùn)保持不變?yōu)?.9億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26/27e11/9x P/E。該行維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)5.29港元(目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)26/27e17/14x P/E)，隱含59%上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績(jī)：營(yíng)收47.19億元，歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同比+11.6%，其中2H25營(yíng)收23.76億元，同比+2.9%;歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比+12.8%，環(huán)比1H改善明顯。公司2025年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力持續(xù)攀升
2025年公司模具鋼/高速鋼/鈦合金銷(xiāo)量分別為13.27萬(wàn)噸/1.35萬(wàn)噸/0.73萬(wàn)噸，平均售價(jià)為1.73/5.85/8.59萬(wàn)元/噸。切削工具銷(xiāo)量同比+2.2%至2.34億支，單價(jià)同比+2.8%至3.95元/支。從盈利能力來(lái)看，公司2025年高速鋼/模具鋼毛利率同比分別+1.5/+2.4ppt至16.7%/14.5%，主要受益于高端產(chǎn)品放量帶來(lái)結(jié)構(gòu)改善。公司2H25扣非歸母凈利潤(rùn)為1.37億元，環(huán)比+309%，該行預(yù)期公司主營(yíng)盈利能力有望持續(xù)改善。
苦練內(nèi)功強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司3C鈦材業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期
該行認(rèn)為公司鈦合金競(jìng)爭(zhēng)力有望提升：1)公司已掌握鈦合金返回料(EB爐)再利用能力，可以滿(mǎn)足客戶(hù)高ESG要求;2)作為頭部消費(fèi)電子（881124）品牌的核心供應(yīng)商，已通過(guò)嚴(yán)苛的客戶(hù)認(rèn)證;3)年產(chǎn)3000噸高端鈦材項(xiàng)目將總產(chǎn)能提升至萬(wàn)噸級(jí)，并前瞻布局鈦合金粉末產(chǎn)線(xiàn)，卡位3d打?。?85537）及增材制造趨勢(shì)。該行預(yù)期公司26/27年高端3C鈦材銷(xiāo)量有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。
掌握粉末冶金平臺(tái)化技術(shù)，打破成長(zhǎng)天花板
公司已掌握粉末冶金核心工藝，該行認(rèn)為公司26年將逐漸步入收獲期：在機(jī)器人領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的高氮合金已交付用于行星滾柱絲杠，切入人形機(jī)器人（886069）傳動(dòng)系統(tǒng)核心供應(yīng)鏈;在核聚變領(lǐng)域，公司高硼不銹鋼(304B7)完成噸級(jí)工程化試制，RAFM低活化鋼進(jìn)入深度研發(fā)階段;在新能源汽車(chē)（885431）領(lǐng)域，粉末冶金一體化壓鑄（886000）模具部件可大幅提升模具壽命，26年放量可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求超預(yù)期下滑;匯率大幅波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)帶來(lái)的不確定性。
