中金發(fā)布研報(bào)稱，維持永達(dá)汽車（HK3669）(03669)2026年和2027年盈利預(yù)測(cè)基本不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027年0.3倍/0.3倍P/B。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和1.90港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)0.4倍/0.4倍2026/2027年P(guān)/B，有41.8%上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績(jī)：2025年實(shí)現(xiàn)收入546億元，2H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.3億元，環(huán)比+1.7%。
新能源板塊及售后業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)韌性
分板塊來(lái)看，新車總銷量為140,556臺(tái)，相關(guān)收入417億元。其中豪華/中高端品牌新車銷量達(dá)99,720/27,495臺(tái)。新能源（850101）業(yè)務(wù)保持亮眼表現(xiàn)，獨(dú)立新能源（001258）品牌新車銷量同比+40.1%至25,900臺(tái)。售后業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，剔除關(guān)停門店影響后，核心的維修保養(yǎng)業(yè)務(wù)收入同比+1.2%至94.7億元。該行認(rèn)為，公司新能源（850101）業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能充足，隨著渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化與高端車型放量，有望帶動(dòng)整體經(jīng)營(yíng)逐步回暖。
高毛利維保業(yè)務(wù)支撐盈利
受終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，全年新車銷售及相關(guān)服務(wù)毛利率為0.1%。此外維保業(yè)務(wù)毛利率維持40%，零服吸收率同比+1ppt至80.2%，運(yùn)營(yíng)效率和成本控制能力穩(wěn)健。2025年期間費(fèi)用率為9%，保持穩(wěn)健。
渠道優(yōu)化推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型
2025年公司優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)結(jié)構(gòu)，關(guān)停23家低效傳統(tǒng)品牌門店、新開19家新能源（850101）品牌門店，提升新能源（850101）渠道占比。往前看，公司堅(jiān)持新能源（850101）+豪華雙輪驅(qū)動(dòng)，優(yōu)化渠道、嚴(yán)控費(fèi)用，布局電池循環(huán)與數(shù)字化提效，該行認(rèn)為有望依托行業(yè)集中度提升實(shí)現(xiàn)底部反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新車競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力修復(fù)不及預(yù)期。
