中金發(fā)布研報稱，維持中國重汽（HK3808）(03808)2026/2027年盈利預測基本不變。維持跑贏行業(yè)評級。當前股價對應(yīng)13.1/11.7倍2026/2027年P(guān)/E。維持目標價47.7港元不變，對應(yīng)15.0倍2026年P(guān)/E，較當前有13.2%的上行空間。
中金主要觀點如下：
2025年業(yè)績符合該行預期
公司2025年收入同比+15%至1095億元，歸母凈利潤同比+20%至70.2億元。2H25收入同環(huán)比+27%/+15%至587億元，歸母凈利潤同環(huán)比+40%/+5%至35.9億元。符合該行預期。
重卡龍一地位穩(wěn)固，2025年收入利潤創(chuàng)歷史新高
公司2025年重卡銷量同比+20%至29.2萬輛，市占率穩(wěn)居國內(nèi)第一，其中內(nèi)外銷（885840）分別同比+27%/+14%至13.9/15.3萬輛。該行測算得，重卡單車收入同比-1.1萬元至33.1萬元，該行認為，主要系面向非洲、東南亞等地區(qū)的中低端車型出口占比提升導致出口單價下降。該行測算得，重卡單車凈利潤同比基本持平在2.4萬元，單車扣非凈利潤同比+2127元至2.0萬元。
盈利能力穩(wěn)健，在手現(xiàn)金充裕
公司2025年毛利率同比-0.5pct至15.1%，期間費用率同比-0.5pct至8.3%，凈利率同比+0.2pct至6.4%。截至2025年末公司在手凈現(xiàn)金達267億元;公司公告2025年全年現(xiàn)金分紅總額建議40.3億元人民幣，約占歸母凈利潤的57%，持續(xù)高分紅回報股東。2025年分業(yè)務(wù)來看：1)重卡分部收入同比+13.7%至972億元，經(jīng)營利潤率同比-0.4pct至8.3%。2)輕卡及其他分部收入同比+30.4%至146億元，經(jīng)營虧損率同比-0.4pct至1.5%，持續(xù)減虧。3)公司金融分部收入同比+20.6%至7.4億元，經(jīng)營利潤率同比+5.9pct至25.7%。
看好中國重卡出海長期機遇，龍頭強者恒強
參考海關(guān)總署，2026年1-2月重卡行業(yè)出口同比+63.8%至6.8萬輛，延續(xù)2H25以來的強勁勢頭。公司深耕海外市場二十余年，已在海外建設(shè)37家KD組裝廠及700余家服務(wù)網(wǎng)點與備件中心，并通過代工合作模式開始進軍歐洲市場。該行看好重卡亞非拉出海的成長持續(xù)性與歐洲出海的遠期潛力，公司作為重卡龍頭迎來量利新增長點。
風險提示：重卡國內(nèi)外需求不及預期，海運費上漲，行業(yè)競爭格局惡化。
