交銀國際（HK3329）證券有限公司陳慶,李柳曉近期對賽力斯（601127）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《費(fèi)用前置致利潤釋放低于預(yù)期，關(guān)注海外與新品催化；維持買入》，下調(diào)賽力斯（601127）目標(biāo)價(jià)至135.2元，給予買入評級(jí)。
賽力斯（601127）(601127)
2025年毛利率逆勢擴(kuò)張，但費(fèi)用支出拖累利潤。賽力斯（601127）發(fā)布2025年業(yè)績：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,650.54億元(人民幣，下同)，同比+13.7%；得益于高端車型銷量增長與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。銷量方面，2025年賽力斯（601127）總銷量達(dá)51.69萬輛，其中問界系列交付42.6萬輛，高端化特征顯著，單車ASP逆勢升至39.1萬元的高位，支撐全年毛利率穩(wěn)步擴(kuò)張至29.1%(同比提升近3個(gè)百分點(diǎn))。三費(fèi)方面，全年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別同比+26.1%/+35.0%/+42.4%，主要受下一代高階智駕研發(fā)、新平臺(tái)投入及海外渠道鋪設(shè)導(dǎo)致費(fèi)用前置。利潤釋放低于市場預(yù)期，主因一次性資產(chǎn)減值及投入前置壓制了利潤彈性，但量價(jià)齊升與高端化邏輯已得到驗(yàn)證。全年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為59.57億/51.36億元，同比持平/下跌7.8%。單季來看，4Q25錄得營收545.19億元，歸母凈利潤6.44億元，同比跌72.8%，同樣受費(fèi)用支出和資產(chǎn)減值所拖累。
強(qiáng)周期（883436）驅(qū)動(dòng)下切換至出海（885840）與智駕共振。展望2026年，我們預(yù)期賽力斯（601127）將以三條主線推進(jìn)：聚焦高端智能電動(dòng)汽車主業(yè)、加快海外車型研發(fā)與運(yùn)營體系搭建、積極推進(jìn)智能機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地。新車周期（883436）方面，問界M7/M9的改款放量及全新細(xì)分市場車型M6的導(dǎo)入，將持續(xù)驗(yàn)證其爆款復(fù)制能力，支撐20-40萬元級(jí)主流與豪華區(qū)間的絕對市占率；出海（885840）方面，針對中東、歐洲等高價(jià)值市場的本土化布局與銷售爬坡，有望在中短期內(nèi)打開高毛利的第二增長曲線。
維持買入。我們看好賽力斯（601127）在高端智能電動(dòng)市場的定價(jià)權(quán)及長線盈利增長潛力，維持買入?；谳^預(yù)期高的費(fèi)用支出及行業(yè)競爭，我們下調(diào)公司2026-2027年EPS預(yù)測。結(jié)合最新盈利預(yù)測，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至135.2元人民幣，對應(yīng)26.9倍2026年市盈率。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)7家，增持評級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為169.87。
