東吳證券（601555）股份有限公司陳淑嫻,周少玟近期對中國石油（601857）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：穩(wěn)油增氣持續(xù)推進，經(jīng)營保持高韌性》，給予中國石油（601857）買入評級。
中國石油（601857）(601857)
投資要點
事件：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28645億元，同比-3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1573億元，同比-4%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1617億元，同比-7%。其中2025Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6952億元，同比+2.2%，環(huán)比-3.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤310億元，同比-2.7%，環(huán)比-26.6%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤348億元，同比-8.6%，環(huán)比-18.6%。公司業(yè)績符合我們預期。
上游油氣與新能源（850101）業(yè)務蓬勃發(fā)展：實現(xiàn)經(jīng)營利潤1361億元(同比-15%)，毛利率26.3%(同比+0.1pct)主要系2025年布倫特油價同比回落。公司油氣供給能力持續(xù)增強，2025年油氣產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高（883911），油氣當量產(chǎn)量18.4億桶(同比+2.5%)，其中原油產(chǎn)量同比+0.7%，天然氣（885430）產(chǎn)量同比+4.5%。原油平均實現(xiàn)價格為64.11美元/桶(同比-14%，基本與布倫特油價下滑的比例一致)。公司在四川盆地、準噶爾盆地、柴達木盆地、鄂爾多斯（600295）盆地、松遼盆地等獲得多項重大突破和重要發(fā)現(xiàn)。另外，公司深入挖掘老油氣田潛力，努力提高采收率，高效推進塔里木富滿、四川天府致密氣等重點產(chǎn)能項目建設。公司制定2026年油氣當量產(chǎn)量目標18.5億桶(同比+0.5%)。
銷售板塊表現(xiàn)亮眼：1)天然氣（885430）銷售：實現(xiàn)經(jīng)營利潤608億元(同比+13%)，毛利率9.2%(同比+0.8pct)。天然氣（885430）銷售量3147億立方米(同比+7%)，平均實現(xiàn)價格從2.287元/方，提升至2.29元/方。2)油品及非油業(yè)務：實現(xiàn)經(jīng)營利潤175億元(同比+6%)，公司根據(jù)不同區(qū)域、不同油品實施個性化、特色化營銷，積極推動車用LNG加注、充換電及綜合能源（850101）服務等業(yè)務發(fā)展，大力發(fā)展非油業(yè)務。
煉油與化工（850102）新材料業(yè)務轉(zhuǎn)型向好：公司推動煉油化工（850102）業(yè)務向產(chǎn)業(yè)鏈中高端邁進，實現(xiàn)經(jīng)營利潤242億元(同比+13%)，毛利率5%(同比+0.5pct)。2025年，公司加工原油13.76億桶(同比-0.2%)，其中生產(chǎn)成品油1.17億噸(同比-2.6%)，生產(chǎn)化工（850102）品4002萬噸(同比+3%)，化工（850102）新材料333萬噸(同比+63%)，表明公司持續(xù)推進減油增化。
公司注重股東回報：2025年，公司股息支付率達55%，分紅金額860億元，按2026年3月31日的收盤價計算，A股股息率3.9%，H股稅前股息率5%，按10%扣稅后股息率4.5%，按20%扣稅后股息率4%。
盈利預測與投資評級：公司穩(wěn)油增氣戰(zhàn)略持續(xù)推進，以及2026年地緣沖突大幅推漲油價，我們調(diào)整盈利預測，2026-2027年公司歸母凈利潤分別為1721、1871億元(前值為1721、1787億元)，新增2028年盈利預測，2028年公司歸母凈利潤為1922億元。按2026年3月31日收盤價，對應A股PE分別13.0、11.9、11.6倍，對應H股PE分別10.1、9.3、9.0倍。公司油氣資源豐富，盈利水平可觀，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；油價波動；公司油氣產(chǎn)量增速不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為13.7。
