開源證券股份有限公司呂明,馬宇軒近期對(duì)美的集團(tuán)（000333）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：白馬與成長(zhǎng)兼具，業(yè)績(jī)穩(wěn)定扎實(shí)+重視股東回報(bào)，海外+2B業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)》，給予美的集團(tuán)（000333）買入評(píng)級(jí)。
美的集團(tuán)（000333）(000333)
業(yè)績(jī)穩(wěn)定扎實(shí)+重視股東回報(bào)，海外+2B業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4585.0億元(同比+12.1%，下同)，歸母凈利潤(rùn)439.5億元(+14.0%)，其中2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收937.9億元(+5.7%)，歸母凈利潤(rùn)60.6億元(-11.3%)。由于原材料成本與國(guó)補(bǔ)政策影響，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為473.6/511.6/552.3億元(前值為477.1/531.0億元)，對(duì)應(yīng)EPS為6.2/6.7/7.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.6/10.7/9.9倍，考慮到公司全面布局ToB和ToC多元化業(yè)務(wù)，看好公司科學(xué)經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量盈利增長(zhǎng)，同時(shí)持續(xù)提升股東回報(bào)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
ToC持續(xù)增長(zhǎng)且份額穩(wěn)定凸顯韌性，ToB高增且積極布局新興產(chǎn)業(yè)
分業(yè)務(wù)來(lái)看，(1)ToC業(yè)務(wù)：2025年公司ToC業(yè)務(wù)智能家居（885478）收入2999.3億元(+11.3%)，其中公司COLMO+東芝雙高端品牌零售額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，OBM業(yè)務(wù)海外收入占比達(dá)到45%以上。公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)主流線上平臺(tái)與KA、經(jīng)銷商、電商下沉等主要線下渠道銷售額份額均排名第一?？春霉緝?nèi)銷深化DTC改革，積極產(chǎn)品創(chuàng)新，外銷（885840）落實(shí)OBM策略，共同促進(jìn)增長(zhǎng)。(2)ToB業(yè)務(wù)：2025年公司ToB業(yè)務(wù)收入1227.5億元(+17.5%)，其中工業(yè)技術(shù)/樓宇科技/機(jī)器人與自動(dòng)化/其他業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)收入272.3/357.9/310.1/287.2億元，分別同比+10.2%/+30.6%/+21.3%/+26.9%，各板塊維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，樓宇科技和機(jī)器人業(yè)務(wù)增速亮眼?？春霉救娌季謾C(jī)器人、液冷、新能源（850101）等多個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。
ToC提價(jià)幫助毛利率逆勢(shì)向好，經(jīng)營(yíng)提效控費(fèi)驅(qū)動(dòng)凈利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有增2025/2025Q4公司毛利率分別為26.4%/28.4%(持平/+3.2pct)，毛銷差分別為17.0%/17.7%(+0.1/+1.0pct)，毛利提升主要系公司成功提價(jià)并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固了盈利水平，同時(shí)推進(jìn)數(shù)字化降本增效。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025Q4美的空調(diào)（884113）/冰箱/洗衣機(jī)內(nèi)銷線上均價(jià)同比分別+4.2%/+7.6%/15.4%。費(fèi)用端，2025/2025Q4公司期間費(fèi)用率為15.5/22.2%(-0.7/+4.0pct)，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分別-0.1/持平/-0.1/-0.5pct。2025/2025Q4銷售凈利率分別為9.8%/6.3%(+0.2/-1.2pct)，凈利率水平維持穩(wěn)定。
首次全年分紅總額超當(dāng)年凈利潤(rùn)，未來(lái)將持續(xù)提升股東回報(bào)
公司2025年全年每10股分紅43元(含稅，包含中期分紅5元)，考慮116億元回購(gòu)后公司全年分紅總額將超凈利潤(rùn)，為歷史首次。此外，公司公告擬將以不超過(guò)100元/股的價(jià)格回購(gòu)65億至130億元。上述一系列分紅與回購(gòu)的舉措彰顯公司對(duì)股東回報(bào)的高度重視。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；海外自有品牌業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為90.72。
