中銀國際證券股份有限公司劉恩陽,蘇雪兒近期對邁瑞醫(yī)療（300760）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績短期承壓，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼》，給予邁瑞醫(yī)療（300760）買入評級。
邁瑞醫(yī)療（300760）(300760)
2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入332.82億元，同比下滑9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比下滑30.28%；扣非歸母凈利潤80.69億元，同比下滑29.48%。2025年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.48億元，同比增長2.86%；歸母凈利潤5.66億元，同比下滑45.15%；扣非歸母凈利潤6.06億元，同比下滑39.72%。公司國際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)業(yè)務(wù)筑底回升，新業(yè)務(wù)快速發(fā)展疊加數(shù)智化放量，公司業(yè)績有望恢復(fù)快速增長，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)業(yè)務(wù)筑底回升。公司國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入176.50億元，同比增長7.40%，收入占比進(jìn)一步提升至53%。公司持續(xù)加快高端戰(zhàn)略客戶滲透和本地化平臺建設(shè)，其中，歐洲市場在2024年高增長的基礎(chǔ)上，2025年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了17%的增長。同時，國際新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長近30%。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入156.32億元，同比下降22.97%。受醫(yī)院（884301）經(jīng)營壓力影響，設(shè)備行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇階段。受drg/dip（885947）支付方式改革、試劑集中帶量采購等多重政策影響，體外診斷（884243）行業(yè)進(jìn)入調(diào)整收縮期，公司IVD業(yè)務(wù)市場占有率逆勢提升。國內(nèi)新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)出高增長潛力，與體外診斷（884243）業(yè)務(wù)的合計營收占國內(nèi)業(yè)務(wù)營收的比例達(dá)到近七成，這些業(yè)務(wù)將是國內(nèi)長期快速增長的重要驅(qū)動。未來隨著公司海外國際化業(yè)務(wù)持續(xù)突破，國內(nèi)業(yè)務(wù)筑底回升，公司業(yè)績有望進(jìn)一步恢復(fù)快速增長。
新興業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，有望成為重要增長驅(qū)動。細(xì)分業(yè)務(wù)來看，公司體外診斷（884243）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.41億元，同比下降9.41%，營收占比超過36%。國際TLA流水線裝機(jī)20余套，預(yù)計26年海外裝機(jī)量持續(xù)大幅增長。國內(nèi)TLA流水線新增訂單超過360套、新增裝機(jī)近270套。目前，公司IVD核心業(yè)務(wù)如免疫、生化、凝血在國內(nèi)市場的平均占有率僅為10%左右，仍有較大的提升空間。公司生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.37億元，同比下降19.80%，其中國際收入占該產(chǎn)線整體收入的比重進(jìn)一步提升至74%。目前該產(chǎn)線在海外的平均市占率仍低于國內(nèi)水平，未來國際PMLS有望長期保持平穩(wěn)快速增長態(tài)勢。同時，公司加速數(shù)智化布局，瑞智重癥決策輔助系統(tǒng)&啟元重癥醫(yī)學(xué)大模型實(shí)現(xiàn)裝機(jī)醫(yī)院（884301）30家。公司醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.17億元，同比下降18.02%，其中國際收入占該產(chǎn)線整體收入的比重進(jìn)一步提升至65%；超高端系列超聲產(chǎn)品在上市第二年即實(shí)現(xiàn)營收超7億元，同比增長超過70%。公司超聲業(yè)務(wù)在海外市場的占有率尚處于個位數(shù)水平，未來仍有較大提升空間，國內(nèi)超高端市場國產(chǎn)化率有望迎來全面提升。公司新興業(yè)務(wù)(含微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入、動物醫(yī)療等)收入53.78億元，同比增長38.85%，占集團(tuán)收入比16%，占國內(nèi)收入比超20%。公司國內(nèi)新興業(yè)務(wù)保持高增長潛力，有望進(jìn)一步成為新的增長驅(qū)動。
投資建議
考慮到drg/dip（885947）支付方式改革、試劑集中帶量采購等多重政策影響，IVD行業(yè)進(jìn)入調(diào)整收縮期，同時，設(shè)備行業(yè)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)?；诖宋覀兿抡{(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤為94.50/113.07/130.45億元(原2026-2027年預(yù)測為160.89/172.13億元)；對應(yīng)EPS分別為7.79/9.33/10.76元，截止到3月31日收盤價，對應(yīng)PE為21.1/17.7/15.3倍。公司海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)業(yè)務(wù)筑底回升，新業(yè)務(wù)快速發(fā)展疊加數(shù)智化放量，公司業(yè)績有望恢復(fù)快速增長，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
國內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，新產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險，海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為284.7。
