中金發(fā)布研報稱，考慮對外授權(quán)收入利潤確認(rèn)節(jié)奏，下調(diào)三生制藥（HK1530）(01530)26年凈利預(yù)測47%至30.24億元，引入27年凈利34.65億元?，F(xiàn)價對應(yīng)26/27年17/15x P/E。盈利預(yù)測調(diào)整僅因報表確認(rèn)節(jié)奏調(diào)整，并持續(xù)看好707成為下一代I/O基石藥物潛力，該行維持36.5港元目標(biāo)價(對應(yīng)26/27年27/24x P/E)和跑贏行業(yè)評級，隱含61%漲幅。
中金主要觀點如下：
2025年業(yè)績基本符合市場預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績：收入176.96億元，同比增長94%;歸母/經(jīng)調(diào)凈利潤84.82億元/84.54億元，同比增長306%/265%，基本符合市場預(yù)期。
內(nèi)生收入同比有所下滑
根據(jù)公告25年確認(rèn)對外授權(quán)收入94.3億元，該行測算剔除后公司全年實現(xiàn)收入82.7億元(產(chǎn)品收入80.1億元)，YoY-9%。25年公司特比澳CLDT適應(yīng)癥及柏瑞素胃癌適應(yīng)癥獲批，613(IL-1β單抗)及611(IL-4R單抗)等4項產(chǎn)品遞交NDA，26年初新比澳(長效促紅)及608(IL-17單抗)獲批上市，該行認(rèn)為有望貢獻(xiàn)收入增量。25年11月公司公告擬拆分蔓迪國際港股上市，該行認(rèn)為有望幫助公司持續(xù)聚焦創(chuàng)新主業(yè)。
707合作順利，輝瑞快速推進(jìn)海外臨床
25年5月公司與輝瑞（PFE）以12.5億美元首付款達(dá)成707(PD-1/VEGF雙抗)全球合作，25年輝瑞（PFE）針對707已公布包含NSCLC及CRC全球多中心III期臨床在內(nèi)的7項臨床，并在26年計劃啟動10+項新適應(yīng)癥及10+項創(chuàng)新聯(lián)用臨床試驗，其中1L聯(lián)合化療治療sq&nsq NSCLC以及1L聯(lián)合化療治療mCRC的3項全球III期注冊臨床已啟動患者入組;該行期待后續(xù)更多臨床數(shù)據(jù)為公司帶來更多里程碑付款。
研發(fā)管線項目充沛，早研品種全面覆蓋自免適應(yīng)癥
1)腫瘤：公司705(PD1/HER2雙抗)、706(PD1/PDL1雙抗)均已進(jìn)入II期，708(PD1/TGFβ雙抗)、709(PD1/LAG3雙抗)等均已進(jìn)入I期;2)自免：611(IL4RαmAb)適應(yīng)癥實現(xiàn)AD全人群覆蓋，早研品種SSGJ-717(CD3/BCMA/CD19TCE)、SSGJ-718(TL1A/IL-23雙抗)等臨床前表現(xiàn)具備潛力。
風(fēng)險提示：醫(yī)?？刭M超預(yù)期，臨床失敗，新品商業(yè)化不及預(yù)期。
