東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對驕成超聲（688392）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：鋰電訂單大幅改善，半導體（881121）潛力進一步顯現(xiàn)》，給予驕成超聲（688392）買入評級。
驕成超聲（688392）(688392)
投資要點
Q4業(yè)績符合預期：公司25年營收7.7億元，同增32%，歸母凈利潤1.2億元，同增37%，扣非凈利潤0.9億元，同增133%，毛利率63.4%，同增6.5pct，歸母凈利率15.2%，同增0.5pct；其中25年Q4營收2.5億元，同環(huán)比+44%/+28%，歸母凈利潤0.2億元，同環(huán)比-64%/-35%，扣非凈利潤0.2億元，同環(huán)比-69%/-45%，毛利率60.1%，同環(huán)比-9.6/-4.6pct，歸母凈利率9.3%，同環(huán)比-27.8/-8.9pct。
鋰電訂單大幅改善、盈利水平進一步提升：公司25年鋰電設(shè)備收入2.2億元，同增47%，毛利率63%，同增15pct，受益于下游電池廠擴產(chǎn)，鋰電業(yè)務(wù)訂單大幅改善；25年耗材業(yè)務(wù)收入2.6億元，同增42%，毛利率75%，同降0.5pct，下游開工率維持高位，耗材業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。展望26年，我們預計鋰電設(shè)備收入增長20%，耗材收入增長30%，貢獻收入6億元。此外，復合集流體（886020）開啟產(chǎn)業(yè)化放量，滾焊設(shè)備有望貢獻彈性。
先進封裝（886009）實現(xiàn)突破、半導體（881121）潛力進一步顯現(xiàn)：公司25年線束業(yè)務(wù)收入1.03億元，同增26%，毛利率57%，同降1pct，26年線束業(yè)務(wù)預計維持20-30%增長；25年半導體（881121）業(yè)務(wù)收入0.96億元，同增105%，毛利率57%，同比持平。公司自主研發(fā)多款核心設(shè)備，其中2.5D/3D先進封裝（886009）超聲波掃描顯微鏡，已成功獲得了國內(nèi)知名客戶正式訂單并完成交付，26年半導體（881121）業(yè)務(wù)收入有望突破2億元，翻倍以上增長。
Q4期間費率有所下降、存貨較年初有所增長：公司25年期間費用3.3億元，同增28.3%，費用率42.6%，同-1.4pct，其中Q4期間費用1.0億元，同環(huán)比+87%/+18%，費用率38.9%，同環(huán)比+9.0/-3.2pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.8億元，同-250%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流0.5億元，同環(huán)比+58%/+98%；25年資本開支1.3億元，同降4.7%，其中Q4資本開支0.9億元，同環(huán)比-21%/+370%；25年末存貨3.4億元，較年初增94%。
盈利預測與投資評級：基于鋰電訂單大幅改善及先進封裝（886009）業(yè)務(wù)突破，我們上調(diào)公司盈利預測，預計26-27年公司歸母凈利潤2.5/4.4億元(原預測2.4/4.1億元)，新增28年歸母凈利潤預測6.4億元，同比增110%/77%/47%，對應(yīng)PE分別為50x/28x/19x，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預期，原材料價格波動。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為80.61。
