中金發(fā)布研報(bào)稱，因宏觀不確定性，下調(diào)名創(chuàng)優(yōu)品（HK9896）(09896,MNSO.US)26/27年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測11%/16%至31/35億元，當(dāng)前港/美股均對應(yīng)11/10倍26/27年P(guān)/E，維持跑贏行業(yè)評級，業(yè)績波動影響估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)22%至39.16港元/20.32美元，對應(yīng)14倍26年P(guān)/E，有27%/32%上行空間。公司指引2026年收入同增10-20%高段，該行期待美國為代表的海外直營市場持續(xù)優(yōu)化后帶來運(yùn)營能力提升和庫存周轉(zhuǎn)加快。
中金主要觀點(diǎn)如下：
4Q25業(yè)績符合市場預(yù)期
公司4Q25收入同增33%至63億元，剔除永輝和股份支付薪酬開支等的經(jīng)調(diào)整凈利潤同增8%至8.5億元，符合市場預(yù)期。
消費(fèi)者體驗(yàn)優(yōu)化帶來良好終端表現(xiàn)
名創(chuàng)國內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和IP，通過樂園系門店為代表的渠道提升強(qiáng)化購物體驗(yàn)，4Q25國內(nèi)收入同增25%至29億元，年內(nèi)增速逐季提升。線下收入同增23%，同店同增中雙位數(shù)略好于指引，季內(nèi)凈開161家門店，期末樂園系門店達(dá)26家，年內(nèi)調(diào)改店鋪銷售額提升40%-50%。名創(chuàng)線上業(yè)務(wù)收入同增37%。TOPTOY業(yè)務(wù)收入同增112%至6.0億元，期末門店數(shù)達(dá)334家，自有IP超過20個。
海外直營進(jìn)入旺季，美國調(diào)整表現(xiàn)積極
4Q25名創(chuàng)海外進(jìn)入旺季，收入同增31%至28億元，同店同降低單位數(shù)主要受東南亞等市場影響。重點(diǎn)市場美國收入同增57%，同店同增20-30%低段，好于低雙位數(shù)指引。美國市場在戰(zhàn)略調(diào)整后經(jīng)營及用戶粘性實(shí)現(xiàn)良好改善，新老店日均銷明顯提升，會員消費(fèi)（883434）貢獻(xiàn)超50%。
貨盤優(yōu)化、投入增加致主業(yè)利潤率承壓，海外庫存周轉(zhuǎn)放緩
因產(chǎn)品組合優(yōu)化，4Q25毛利率同降0.7ppt。剔除SBC開支后，銷售費(fèi)用率同增2.2ppt，主因直營開支增加及IP戰(zhàn)略投入;管理費(fèi)用率同降0.5ppt。因永輝收購及發(fā)行股票掛鉤證券，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用0.9億元，分占永輝虧損5.5億元，贖回TOPTOY優(yōu)先股致虧損1.6億元，剔除以上因素的經(jīng)調(diào)整凈利潤同增8%。為應(yīng)對關(guān)稅戰(zhàn)略性備貨，名創(chuàng)海外庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同增41天到228天，國內(nèi)為74天良性水平。4Q25經(jīng)營性現(xiàn)金流同增93%至2.6億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境不及預(yù)期，渠道提升不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
