開(kāi)源證券股份有限公司張宇光,方一葦近期對(duì)涪陵榨菜（002507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025年改革成效漸顯，收入恢復(fù)正增長(zhǎng)》，給予涪陵榨菜（002507）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
涪陵榨菜（002507）(002507)
公司發(fā)布2025年年報(bào)，收入恢復(fù)正增長(zhǎng)
公司披露2025年年報(bào)。2025年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別為24.3/7.7億元(同比+1.9%/-3.9%)，其中2025Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為4.3/1.0億元(同比+2.0%/-26.1%)，此前已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，與業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。綜合考慮成本費(fèi)用情況，我們小幅下調(diào)原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)8.2/8.7/9.3億元，同比+6.4%/+6.0%/+7.4%(2026-2027年原預(yù)測(cè)為8.4/8.9億元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE17.6/16.6/15.5倍，考慮公司積極拓展新業(yè)務(wù)，新產(chǎn)品新渠道有望取得突破，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
改革成效漸顯，2025營(yíng)收重歸正增長(zhǎng)
公司在2025年積極進(jìn)行改革調(diào)整，改革成效漸顯，扭轉(zhuǎn)近兩年下滑態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)2025年?duì)I收重歸正增長(zhǎng)(同比+1.9%)。目前公司在榨菜品類(lèi)上實(shí)現(xiàn)多價(jià)格帶布局，帶動(dòng)2025年榨菜營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.74%。同時(shí)2025年蘿卜營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.8%，其他產(chǎn)品亦實(shí)現(xiàn)54.8%的快速增長(zhǎng)。
2025年凈利率同比-1.9pct，銷(xiāo)售費(fèi)用投放力度加大為主因
2025年公司盈利能力有所承壓，2025年歸母凈利率為31.6%(同比-1.9pct)。其中2025年毛利率同比+0.64pct至51.6%。我們認(rèn)為費(fèi)用投入力度加大為凈利率下滑的主因：2025年公司整體費(fèi)用率同比+2.5pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.2pct，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.5/+0.2/+0.6pct。
公司改革紅利有望持續(xù)釋放，未來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期
公司通過(guò)多價(jià)位帶、多規(guī)格等方式挖掘主力產(chǎn)品榨菜的增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)積極挖掘蘿卜、海帶等品類(lèi)的增長(zhǎng)潛力。在渠道端，同時(shí)公司設(shè)立大客戶(hù)群營(yíng)業(yè)部，針對(duì)山姆、盒馬等大型商超合作提供直營(yíng)服務(wù)，并且積極擁抱抖音等新興電商平臺(tái)。有望通過(guò)渠道+產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展及競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.2。
